公司发布24 年报：（1）24 全年：公司实现收入77.5 亿元，YOY-0.5%；归母净利润8.06 亿元，YOY+1.4%；扣非归母净利润7.3 亿元，YOY+1.9%。其中酒店业务收入72 亿元，YOY/-0.58%；景区业务收入5.2 亿元，YOY+0.07%。

（2）24Q4：收入18.6 亿元，YOY-1.05%；归母净利润0.83 亿，YOY-25%；扣非归母净利润0.72 亿元，YOY-24%。

利润端来看，Q4 销售费率、资产减值损失较去年同期有所提升。24 全年酒店利润总额为8.9 亿元，YOY+3.5%；景区利润总额为2.3 亿元，YOY-7.1%；其中24Q4 酒店利润总额0.9 亿元，YOY-16%；景区利润总额0.42 亿元，YOY+3%。24Q4，公司毛利率34.44%/+1.4pct；销售费率8.4%/+1.8pct，我们认为或主要系OTA 订单较去年同期增加、营销推广人员增加等影响； 管理费率10.7%/-0.15pct ； 研发费率0.88%/+0.07pct；财务费率4.5%/-0.18pct。此外，公司24Q4 资产减值损失0.61 亿元，较23Q4 提升0.17 亿元。

经营表现：24Q4 不含轻管理酒店RevPAR 同比下滑1.2%，直营酒店表现优于特许经营。（1）24Q4，公司整体RevPAR134 元，yoy-3%；ADR 同比-0.6%、occ 同比-1.5pct。其中，不含轻管理的酒店RevPAR 154/-1.2%，ADR 同比-0.7%，occ 同比-0.3pct。（2）按酒店等级，24Q4 经济型酒店RevPAR 同比-1%，中高端酒店RevPAR同比-4.2%，轻管理酒店RevPAR 同比-5%。（3）按酒店类型，直营酒店RevPAR -0.3%，特许经营酒店RevPAR-3%。（4）24 年全年，公司整体RevPAR147 元，yoy-4.7%；ADR 同比-2.6%、occ 同比-1.4pct。

24 全年新开1353 家酒店，标准店占比52%；25 年计划新开1500 家门店，进一步提升标准店占比。（1）24Q4：公司新开店数量为401 家，其中轻管理酒店新开店数量为193 家，占比48%。经济型酒店新开108 家、中高端酒店新开99 家，合计占比52%。（2）24 全年：新开店数量1,353 家，同比增长12.5%，净开店739 家，同比增长163.9%。其中，标准管理酒店新开店710 家，占比52%；标准管理酒店净开店360 家，占比49%。（3）截至24 年底，公司储备店1743 家，其中经济型/中高端/轻管理分别占比22%/32%/46%。（4）公司25 年计划新开1500 家酒店，继续提升标准管理酒店及中高端酒店占比。

盈利预测、估值及投资评级：截至24 年底，公司拥有1.97 亿会员，同比增长30.8%。

产品端，公司于24 年上半年推出如家4.0 迭代产品，24 年底如家3.0 及以上产品占如家品牌店数比例从2023 年底的58.5%提升至71.8%。预计25-27 年归母净利润分别为9.1/10.2/11.4 亿元(25-26 年预测前值9.4/10.6 亿元)， 25-27 年PE 分别为17/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。