本报告导读：

业绩符合预期，低基数下降幅收窄且表现好于同行业，拓店加速且提质验证此前战略，效率改善有望贡献除复苏之外的额外业绩弹性。

投资要点：

业绩符合预期 ，增持。考虑25 年商旅需求波动，下调2025 年EPS至0.83（-0.02）元，但考虑公司拓店加速，后续需求有望改善，上调2026 年EPS 至1.02（+0.03）元。新增2027 年EPS 为1.24 元。

考虑顺周期预期改善，公司持续验证高质量加速拓店，给与25 年高于行业平均20.5xPE 估值，维持目标价17.00 元。

业绩简述：公司2024 全年：实现营收77.51 亿/-0.54%，归母净利润8.06 亿/+1.41%，归母扣非净利润7.33 亿/+1.92%。2024Q4 单季度：

营收18.62 亿/-1.05%，归母净利润8,313 万/-24.71%，归母扣非净利润7,223 万/-23.52%。

低基数且经济型表现好，降幅收窄且领先行业。①首旅财报关键：

1）经营数据的相比同行降幅更小；2）拓店是否验证可持续的加速和改善；3）效率能否提升并贡献除复苏之外的更高弹性。② 24Q4整体RevPAR-3.0%（vs 华住-3.1%，亚朵-5.95%），同店RevPAR-6.2%（vs 华住-6.70%，亚朵-3.95%）。③RevPAR 降幅小于华住亚朵，核心原因为：1）23Q4 远低于华住亚朵的基数；2）行业经济性表现好于中端及中高端，首旅经济性占比高。但也表明低基数的首旅会最先改善或回正。④费用率稳定，销售费用率提升主要为新开门店对OTA 引流依赖度更高。本季度（24Q4）新增6,077 万资产减值，与关店有关，后续仍将存在但预计减少。

开店验证可持续加速，结构将继续改善。①24Q4 核心品牌新开207（vs23Q4 为147 家vs24Q3 为232 家）其中：经济型108 家（vs23Q4为54 家vs24Q3 为90 家），中高端99 家（vs23Q4 为93 家vs24Q3为142 家）。全年新开1,353 家，核心品牌710 家（占比52%）。②拓店速度和结构都有明显优化验证改善，但Q4 经济型加速，其中有经济型需求和经营数据表现更好的因素，但也表明首旅经济型品牌认知更强，中高端品牌规模和拓店仍有提升。③公司受益低基数和经济型结构性优势，经营数据改善弹性更大，且拓店提质加速验证此前公司战略，将有望受益顺周期预期改善。

风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期，提效低于预期。