投资要点

事件：2025 年3 月28 日，首旅酒店发布2024 年年报，2024 年公司实现营收77.5 亿元，同比-0.5%；归母净利润8.1 亿元，同比+1.4%；扣非归母净利润7.3 亿元，同比+1.9%。

业绩符合我们此前预期：单Q4 营收为18.5 亿，yoy-1%，归母净利润为0.8 亿，yoy-25%，业绩符合预期。毛利率为34.4%，yoy+1.4pct；销售费用率8.4%，yoy+1.8pct；管理费用率10.7%，yoy-0.1pct；财务费用率4.5%，yoy-0.2pct。Q4 归母净利率4.5%，yoy-1.4pct。2024 年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为50.7/21.7/5.2 亿元，yoy-5%/+12%/0%。

开店继续提速，结构持续优化：截至Q4 末公司门店总计7002 家，yoy+12%；房量达51.9 万间，yoy+8%。当季新开401 家，净开253 家，全年共开1353 家门店，达成1200-1400 开店目标。新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至52%，较去年同期的43%有显著提升，结构持续优化。2024 底pipeline 有1743 家，标准店占比54%。2025 年公司计划新开1500 家，开店继续提速。

Q4 平均RevPAR 降幅环比收窄，结构升级效果初显：单Q4 平均RevPar为134 元，yoy-3.0%，降幅环比收窄4.8pct。其中入住率为61.1%，yoy-1.5pct，ADR 为219 元，yoy-0.6%。成熟店同店RevPar 为137 元，yoy-2.0%。不含轻资产RevPar 同比-1.2%，结构升级效果初显。

盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25 年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。调整2025/2026 和新增2027 年盈利预期，预计2025-2027 年归母净利润分别为9.1/9.9/10.7 亿元（2025/2026 年前值为9.1/9.7 亿元），对应2025-2027 年PE 估值为17/15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。