事件：首旅酒店发布2024 年三季报，前三季度实现营收58.89 亿元，同比-0.37%；归母净利润7.23 亿元，同比+5.63%；扣非归母净利润6.61 亿元，同比+5.77%。

24Q3 公司实现营收21.56 亿元，同比-6.38%；归母净利润3.66 亿元，同比-9.54%；扣非归母净利润3.38 亿元，同比-13.75%。

酒店营收承压，景区利润同比下滑。24 年前三季度，酒店业务实现营收/利润分别为55.03/8.03 亿元，分别同比-0.5%/+6.2%。24Q3，酒店业务实现营收/利润分别为20.66/4.75 亿元，分别同比-6.3%/-9.4%。24 年前三季度/24Q3 的酒店营收同比下滑主要系酒店ADR 回落、部分酒店关店。

24 年前三季度，景区业务实现营收/利润分别为3.86/1.85 亿元，分别同比+0.9%/-9.1%。24Q3，景区业务实现营收/利润分别为0.9/0.32 亿元，分别同比-9.1%/-31.9%。24 年前三季度/24Q3 的景区利润下滑原因主要系东南亚承接部分海南客流，Q3 台风以及去年同期高基数。

24Q3RevPAR 同比下滑，酒店产品结构持续升级。24Q3 公司全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为170 元/244 元/69.7%，分别同比-7.8%/-5.5%/ -1.8pcts，主要系23 年同期RevPAR/ ADR 的基数较高（23Q3 的Revpar/ADR 分别为185/258 元，较2019 年同期分别增长5.7%/21.7%）。分档次，24Q3 经济型/中高端/轻管理的RevPAR 分别同比-7.1%/-8.2%/-8.1%，经济型RP 下滑幅度较小。

开店方面，24 年前三季度，公司累计新开店952 家，稳健迈向全年1200~1400 家的开店目标。24Q3 新开店数量为385 家。新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为90/142/153 家。其中，公司标准店（经济型+中高端）占比提升，从23Q3 的41.8%提升至24Q3 的60.3%，同时积极提升公司在下沉市场的渗透率。

Q3 盈利能力同比下滑，期间费用管理严格。24 年前三季度，公司毛利率为39.6%，同比-0.1pcts。24Q3 公司毛利率为43.1%，同比-2.3pcts，下滑原因主要系营收规模负效应。

24 年前三季度，期间费用率为23.4%，同比-0.3pcts；其中，销售/管理/财务费用率分别为7.1%/10.8%/4.6%，分别同比+0.9/-0.4/-0.7 pcts。24Q3，期间费用率为21.0%，同比-0.8pcts，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.2%/9.0%/4.0%，分别同比+1.3/-1.6/-0.5pcts。销售费用率增加主要系Q3 休闲文旅热度较高，相应的佣金较高，且营收规模负效应。管理费用率减少主要系公司持续降本增效。综上，24 年前三季度/24Q3，公司归母净利率分别为12.3%/17.0%，分别同比+0.7/-0.6pcts。

国庆期间RevPar 有所提升，休闲旅游维持增长态势。24 年国庆假期，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为254 元，按可比口径同比+4.5%，估计主要由OCC驱动。24 年以来，中国国内休闲旅游维持较好的增长态势。根据美团数据，24 年十一假期内（截至10 月6 日），国内酒店住宿、休闲娱乐、景区门票消费分别同比+17.1%、22.1%、1.9%。休闲旅游需求持续增长，商旅需求保持一定韧性，叠加公司进入消化23 年高基数的尾声，期待Q4 与25 年公司的RevPar 逐渐企稳修复

盈利预测、估值与评级：考虑Revpar 修复仍需时间，我们下调2024-2026 年归母净利润预测分别为8.28/9.35/10.18 亿元（较前次预测分别下调9.2%、11.5%、12.5%），折合24-26 年EPS 分别为0.74/0.84/0.91 元，对应PE 分别为19/17/15倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期。