本报告导读：

业绩符合预期，拓店加速且提质，经营数据低基数下降幅逐步收窄，后续将受益顺周期相关预期。

投资要点：

业绩符合预期，增持。考虑 24 年商旅需求波动，下调 2024年EPS至0.73（-0.03）元，但考虑公司拓店加速，后续需求有望改善，维持2025 年EPS 为0.85 元，上调2026 年EPS 至0.99（+0.05）元。

考虑顺周期景预期改善，公司重回高质量加速拓店，给与25 年高于行业平均20xPE 估值，上调目标价至17.00 元。

业绩简述：24Q3 单季营收21.56 亿/-6.38%，归母净利3.66 亿/-9.54%，归母扣非净利润3.38 亿/-13.75%。前三季度：营收58.89 亿/-0.37%，归母净利润7.23 亿/+5.63%，归母扣非净利润6.61 亿/+5.77%。

高基数以及节假日错位因素，经营数据尚未改善。①首旅市场关注：

1）经营数据的拐点；2）品牌和新开门店是否出现明显加速。② 24Q3单季： RevPAR-7.8% ， OCC-1.8pct ， ADR-5.5% 。不含轻管理RevPAR195/-6%，同店RevPAR-11%，未见拐点。但同店降幅更大，也有节假日错位因素。③分业务拆分：酒店业务营收-0.5%，利润总额8.03 亿/+6.2%；景区业务营收+0.9%，利润总额1.85 亿/-9.1%。

酒店业务拓店和效率改善驱动利润实现增长，符合预期。景区受台风等天气因素，客流同比下滑，因此利润同降。④但不考虑轻管理酒店摊薄，整体RevPAR 表现好于行业（公司-6%vs 行业-12%）。预计24Q4 进入低基数后，降幅有望逐步收窄。

开店持续加速且质量提高，BD 团队和品牌走上正轨。①24Q1 首旅开店已经有明显加速，本季度延续此前趋势，开店继续明显加速，新开385 家，核心品牌新开232 家，核心品牌净增174 家，均为2017年以来最高。②此前开店缓慢导致规模增速较慢，因此核心品牌新开和净增加速对首旅意义重大。加速原因除BD 人数外，经过多年投入与磨合，团队效率以及精细化区域化策略逐步进入收获期。新开门店中，质量也有较大幅度改善，核心品牌占比超60%。③公司拓店提质加速，经营数据降幅逐步收窄，自身持续提效，顺周期相关政策及预期催化不断，业绩有望持续改善。

风险提示：行业供给持续增加对房价构成压力，公司自身开店速度不及预期，逸扉酒店减亏提效节奏低于预期。