投资要点

公司发布2024 年三季报。2024 年Q1-3，公司实现营业收入58.89 亿元，同比下降0.37%；归母净利润7.23 亿元，同比+5.63%；扣非归母净利润6.61 亿元，同比+5.77%。对应扣非归母净利率11.22%，同比+0.65pcts。

单Q3：公司实现营业收入21.56 亿元，同比下降6.38%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降9.54%；实现扣非归母净利润3.38 亿元，同比下降13.75%。对应扣非归母净利率15.67%，同比下降1.34pcts。

毛利率环比改善，管理费用率改善。（1）24 年Q3 公司实现毛利率43.09%，同比-2.33pcts，环比+4.54pcts。（2）聚焦费用端表现，24 年Q3 公司实现销售费用率7.2%，同比+1.27pcts；管理费用率9.04%，同比-1.57pcts；研发费用率0.74%，同比+0.02pcts。

业务拆分：24Q1-3 酒店/景区收入同比-0.5%/+0.9%、酒店利润总额+6.2%。1）收入端：公司酒店业务营业收入55.03 亿元/yoy-0.5%；景区收入3.86 亿元/yoy+0.9%。2）利润端：公司利润总额为9.89 亿元，其中酒店业务利润总额为8.03亿元/yoy+6.2%；景区运营业务利润总额为1.85 亿元/yoy-9.1%。

开店进展&门店结构：①开店进展：2024Q3 公司新开店数量为385 家，净开店273 家。②开店结构： 24Q3 经济型酒店新开店数量为90 家，中高端酒店新开店数量为142 家，轻管理酒店新开店数量为153 家。截至2024Q3，公司酒店数量为6748 家（含境外2 家），中高端酒店数量占比29.1%、房量占比41.4%。

高基数下RevPAR 降幅环比扩大，行业均价有所回落：2024Q3 公司全部酒店RevPAR 为170 元/yoy-7.8%，其中不含轻管理的全部酒店RevPAR 为195 元/yoy-6.0%，成熟酒店RevPAR 为174 元/yoy-11%。Q3 全部酒店ADR 为244 元/yoy-5.5%；OCC 为69.7%/yoy-1.8pcts。分档次看：24Q3 经济型/中高端/轻管理RevPAR 分别yoy-12.7%/-9.2%/-13.3%。

投资建议：展望Q4 商旅出行需求有望持续恢复，公司将继续围绕核心战略，优化门店组合，提升管理效率。我们预计公司24-26 年实现归母净利润8.18 亿元/9.39亿元/10.35 亿元，对应24 年为19.46 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。