投资要点：

公司公布2024 年三季度报告，业绩符合预期。据公司公告，24 年前三季度公司实现营业收入58.89 亿元，同比-0.37%，实现归母净利润为7.23 亿元，同比+5.63%，实现扣非归母净利润为6.61 亿元，同比+5.77%。单三季度，公司实现营业收入21.56 亿元，同比-6.38%，实现归母净利润为3.66 亿元，同比-9.54%，实现扣非归母净利润为3.38 亿元，同比-13.75%。公司24 年前三季度毛利率为39.59%，同比-0.15pct，前三季度销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为7.14%/10.85%/4.60%/0.82%，同比分别变化+0.87pct/-0.43pct/-0.68pct/-0.01pct。

受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，国庆假期旅游经营稳中向好，公司积极发展会员，企业直连具有较大提升。24 年单三季度，公司不含轻管理酒店的RevPAR 为195元，同比下降6%，平均房价264 元，同比去年同期下降4.7%，出租率73.9%，比去年同期下降1pct。今年国庆节假日期间（10 月1-7 日），不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254 元，按可比口径同比增长4.5%。截止三季度末，首旅酒店18 个月以上成熟酒店共有4846 家，2024 年第三季度，成熟酒店RevPAR 为174 元，同比去年同期下降11%，平均房价246 元，同比去年同期下降7.6%，出租率70.8%，同比去年同期下跌2.8pct。

数据层面较大幅度的下降主要由于统计口径上存在错期情况。

酒店结构优化推动酒店管理业务显著提升，标准门店占比回归到健康水平，景区运营业务利润有所下降。公司2024 年新开店385 家，净开店273 家，其中标准品牌净开店158家。标准品牌新开店232 家，占全部新开店比例60.3%，同比提升18.4pct。中高端酒店新开店142 家，同比增长51.1%。截至24 年三季度末，公司酒店数量为6748 家（含境外2 家），中高端酒店数量为1967 家，占比29.1%。客房间数为50.89 万间，其中中高端酒店客房间数为21.06 万间，占比41.4%。24 年前三季度，景区运营业务营业收入达到3.86 亿元，同比增加0.9%，实现利润总额1.85 亿元，同比减少9.1%。

投资分析意见：三季度酒店价格有所回调，在去年的高基数下，我们看到经营指标上有所承压，但从长期视角来看，公司无论是门店结构还是直销比例均有显著提升，酒店管理能力与企业客户链接能力有所提振。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为8.41/9.41/11.08 亿，当前股价对应24-26 年PE 为19/17/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全年开店计划未按期完成，竞争加剧使得加盟店经营指标下修。