投资要点

事件：2024 年10 月29 日，首旅酒店发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收58.9 亿元，同比-0.4%；归母净利润7.2 亿元，同比+6%；扣非归母净利润6.6 亿元，同比+6%。

Q3 业绩符合预期：单Q3 营收为21.6 亿，yoy-6%，归母净利润为3.7亿，yoy-10%，通过费用效能提升一定程度抵减了经营压力，业绩符合预期。当期平均RevPar 同比下滑7.8%，直接影响直营业务收入。Q3 毛利率为43.1%，yoy-2.3pct；销售费用率7.2%，yoy+1.3pct；管理费用率9.0%，yoy-1.6pct；财务费用率4.0%，yoy-0.5pct。归母净利率17.0%，同比-0.6pct。Q3 实现利润总额5.1 亿元，其中酒店业务为4.8 亿元，yoy-9%；景区运营利润总额0.3 亿元，yoy-32%，主要由于海南三亚旅游阶段性遇冷。

Q3 开店超预期，净开店同增237%至273 家，新开店中标准店占比提升至60%：截至Q3 末，公司酒店数总计6748 家，yoy+8%；房量达50.9万间，yoy+5%。当季新开门店385 家，净开273 家，同比+237%；前三季度共开952 家门店，全年1200-1400 目标稳步推进。Q3 新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至60%，为历史新高，较去年同期的42%有显著提升，结构的优化有助于公司平均RevPAR 的稳定。

Q3 平均RevPAR 同降8%：单Q3 首旅如家酒店平均RevPAR 为170元，yoy-7.8%。其中入住率为69.7%，yoy-1.8pct，ADR 为244 元，yoy-5.5%。Q3 成熟店同店RevPAR 为174 元，yoy-11.0%。结构升级一定程度抵减了整体RevPAR 下滑幅度。

盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2024 公司优化经营管理，开店同比提速。基于RevPAR 同比下滑，下调首旅酒店盈利预期，2024-2026 年归母净利润分别为8.1/9.1/9.7 亿元（前值为8.5/9.1/9.7 亿元），对应2024-2026 年PE估值为20/17/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。