首旅酒店发布三季报：3Q 实现营收21.56 亿元（yoy-6.38%，qoq+14.21%），归母净利3.66 亿元（yoy-9.54%），扣非净利润3.38 亿（yoy-13.7%），扣非净利率15.7%（yoy-1.3pct）。1Q-3Q24 实现营收58.89 亿元（yoy-0.37%），归母净利7.23 亿元（yoy+5.63%）。三季度营收和利润下滑主要系酒店行业供需差修复，房价回落至理性水平。首旅3Q 同店RevPAR（不含轻管理）同比-10.6%。展望4Q，基数消化后，我们预计RevPAR 有望企稳修复。国庆假期（10.1-10.7）公司酒店RP（不含轻管理）同口径同比增长4.5%已实现阶段性验证。立足长期，如家产品立足年轻化需求，加快迭代升级步伐，核心品牌有望重新焕发活力。公司对内强化精细化管理，对外提升开店质量，若需求和房价企稳，运营效率和盈利能力有望进一步提升。维持“增持”。

3Q 酒店经营表现平稳，房价同比下滑压力大于入住率分板块，3Q 酒店/景区运营收入分别为20.66 亿/0.90 亿，yoy-6/-9%，分别实现利润总额4.76/0.32 亿，yoy-9/-32%,对应利润率23/36%。酒店经营同，主要系ADR 同比高基数回落，但出行需求相对保持一定韧性，OCC 表现相对平稳。3Q24 首旅整体RevPAR/ADR/OCC 为170 元/244 元/69.7%，同比-7.8%/-5.5%/-1.8pct。不含轻管理酒店，3Q 整体RP195 元，yoy-6%。

分档次看，3Q 经济型/中高端/轻管理RP 同比-7.1%/-8.2%/-8.1%，中高端酒店OCC 同比-0.5pct 略好于其他档次。同店层面不含轻管理酒店RP/ADR/OCC 同比-10.6%/-7.8%/-2.4pct，待4Q 基数消化后，同比降幅有望收敛。

新开店质量提升，如家产品升级，标准品牌规模扩容提速3Q24 新开门店数385 家，其中经济型/中高端/轻管理新开酒店90/142/153家，标准品牌新开232 家，占新开店总和的60.3%/yoy+18.4pct，中高端酒店新开数量yoy+51.1%，新开店结构质量持续提升。3Q 净开273 家，高于1-2Q 之和（212 家），规模扩张重新提速。我们预计主要得益于如家4.0 推出，带动经济型酒店新开店90 家/同比+91.5%。经典核心品牌焕活，利好酒店后续高质量扩张。截至2024/9/30，公司门店规模6,748 家，储备店1,876家，其中经济型/中高端储备店占比达21.9%/31.6%，同比+8.2/+3.2pct。

目标价17.85 元，维持“增持”评级

考虑商旅需求平稳，3Q24 房价和入住率同比皆有下滑，24 年经营或存在一定压力，25 年后有望渐进式企稳修复，我们预计24/25/26 年EPS 为0.74/0.85/0.99 元（前值：0.81/0.90/1.06 元）。参考可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值21X，给予首旅21X 25 年PE，目标价17.85 元（前值：17.01 元）。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。