核心观点

Q3 单季度公司酒店业务收入20.7 亿元/-6.3%，利润总额4.76 亿元/-9.3%；景区业务收入0.90 亿元/-9.1%，利润总额0.32 亿元/-31.8%，去年三季度出行需求报复性反弹形成高基数，今年行业整体表现偏弱。管理费用率9.04%/-1.57pcts，环比-1.41pcts，降本增效持续体现。Q3 公司新开店385 家，关闭112 家，净增273家，为2022Q1 以来最高，其中标准品牌新开店232 家，占全部新开店比例60.3%，关闭74 家，净增158 家，持续加速。三季度公司总店数据继续表现优于同店数据，标准店开店占比提升的效果已显著体现。

事件

公司披露2024 年三季报：2024Q1-3 公司累计营收58.89 亿元/-0.37%，实现归母净利润7.23 亿元/+5.63%；扣非净利润6.61 亿元/+5.77%。Q3 单季度营收21.56 亿元/-6.38%，实现归母净利润3.66 亿元/-9.54%；扣非净利润3.38 亿元/-13.75%。Q3 归母净利率16.96%，-0.59pcts。

简评

去年高基数下行业整体较弱，管理费用率有效控制Q3 单季度公司酒店业务收入20.7 亿元/-6.3%，利润总额4.76 亿元/-9.3%；景区业务收入0.90 亿元/-9.1%，利润总额0.32 亿元/-31.8%，南山景区在去年需求高基数下今年表现有所放缓。Q3公司整体销售费用率7.20%/+1.27pcts，环比+1.19pcts；管理费用率9.04%/-1.57pcts，环比-1.41pcts，管理费用率部分逐季持续降低改善。

新开店经营质量边际向优，标准店占比提升作用显现Q3 公司总店Occ/ADR/RevPAR 分别同比去年-1.8pcts/-5.5%/-7.8%（Q2 为-1.6pcts/-3.8%/ -6%），其中经济型/中高端/轻管理RevPAR 分别同比-7.1%/-8.2%/-8.1%，经济型下滑相对较小，与行业情况基本一致。剔除轻管理后总店Occ/ADR/RevPAR 同比去年-1.0pcts/-4.7%/-6.0%，标准店经营韧性优于轻管理。同店Occ/ADR/RevPAR 同比去年-2.8pct/-7.6%/ -11%，标准店分别为-2.4pcts /-7.8%/-10.6%。首旅总店数据表现优于同店，表明新开标准店质量已在改善。

持续聚焦标准店，开店质量改善显著

Q3 公司新开店385 家，关闭112 家，净增273 家，为2022Q1 以来最高，其中标准品牌新开店232 家，占全部新开店比例60.3%，关闭74 家，净增158 家，持续加速。其中精选净+38 家，商旅+32 家，如家净+22 家，艾扉+18 家，蓝牌驿居+18 家开店居前。Q1-Q3 新开店952 家，关闭467 家，净增273 家至6748 家（含境外2 家）。

截止Q3 公司pipeline 为1876 家，环比-30 家，其中经济型环比+43 家，中高端-28 家，轻管理-45 家，整体标准店储备仍有增长，持续聚焦标准品牌。存量酒店方面，公司持续升级改造并适时推出新产品及迭代产品，报告期内，公司完成了商旅2.5 迭代产品的样板间打造及发布。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司实现归母净利润8.57 亿元、10.34 亿元、12.60 亿元，当前股价对应PE 分别为18.4X、15.3X、12.5X，维持“增持”评级。

风险分析

1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司入住率及房价均将产生影响从而影响业绩；2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店意愿和动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；

3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位问题则可能影响整体品牌认可度。