事件：首旅酒店发布2024 年中报。24H1 公司实现营收37.33 亿元，同比+3.46%；归母净利润3.58 亿元，同比+27.49%；扣非归母净利润3.23 亿元，同比+38.50%。

24Q2 公司实现营收18.88 亿元，同比-3.33%；归母净利润2.37 亿元，同比+18.51%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比+21.94%。

酒店利润持续恢复，景区利润同比下滑。24H1 酒店业务实现营收/利润分别为34.37/3.28 亿元，分别同比+3.4%/+41.0%。24H1 酒店营收同比增长主要系特许酒店数量增加，酒店管理收入增加；酒店利润水平提升系公司持续优化开店结构，中高端酒店营收占比提升（24H1 中高端酒店营收占比59.4%，同比+2.4pcts），以及坚持“投资小、赋能高、回报快”的轻管理模式；24H1 景区业务实现营收/利润分别为2.96/1.53 亿元，分别同比+4.3%/-2.3%。

24Q2 酒店营收/利润分别同比-3.1%/+20.6%，酒店营收下降系RevPar 同比下滑；景区营收/利润分别同比-8.1%/-24.3%。24Q2 景区营收、利润同比下滑一方面系海南客流部分被“东南亚平替游”分流，一方面系去年同期基数较高（23Q2 景区营收/利润分别为9776/4165 万元，分别同比+332.7%/扭亏）。

24Q2RevPAR 同比下滑，加速优化酒店产品结构。24Q2 首旅如家全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为152 元/231 元/65.9%，分别同比-6.0%/-3.8%/ -1.6pct。ADR 为拖累RevPAR 的主要因素。分档次，经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别同比-5.8%/-7.6%/-3.7%，各档次酒店RevPar 均有不同程度的同比下滑，主要系去年同期基数较高，酒店供给增加以及消费需求偏弱。

开店方面，24Q2 新开店数量分别为362 家。新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为64/105/193 家。公司持续进行酒店产品结构优化，加速布局中高端酒店和轻管理酒店。截至24Q2 末，中高端酒店数量占比同比+2.7pcts 至28.6%。24H1，公司新开业轻管理酒店296 家，占新开店比例的52.2%。

上半年盈利能力同比改善，期间费用管理严格。24H1 公司毛利率为37.6%，同比+1.5pcts，主要原因在于公司提升中高端酒店占比与轻资产模式运营。期间费用率为24.8%，同比-0.1pcts；其中，销售/管理/财务费用率分别为7.1%/11.9%/5.0%，分别同比+0.6/ +0.2/-0.8 pcts。销售费用率增加主要系公司OTA 订单增长导致销售佣金增长以及销售人员增加，管理费用率增加主要系开发人员数量与奖金增长、咨询费提升，财务费用率下降主要系公司利息收入增加，利息支出减少。24H1 公司归母净利率为9.6%，同比+1.8pcts。

24Q2 公司毛利率为38.5%，同比-2.2pcts，主要系营收规模负效应；销售/管理/财务费用率分别为6.0%/10.5%/4.7%，分别同比-0.9/-1.0/-0.5pcts。

盈利预测、估值与评级：我们基本维持2024-2026 年归母净利润预测分别为9.12/10.56/11.64 亿元。当期股价对应24-26 年EPS 分别为0.82/0.95/1.04 元，对应PE 分别为14/12/11 倍。公司酒店利润逐步恢复，中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期。