本期投资提示：

2016 年祖代去产能逐步兑现，换羽导致父母代产能不降反升。2016 年我国祖代鸡苗引种量共63.86 万套，较2015 年的72.02 万套缩减11.33%。在申万农业2015 年11 月的《肉鸡产业量化分析深度报告：供给下行趋势不改，肉鸡产业投资不止》中，我们曾经预测：

“后备祖代种鸡存栏量持续下降，并在16 年5 月触底；在产祖代种鸡存栏量将在16 年6月开始加速下降，并在17 年1 月触底”，均得到验证。根据测算，在2016 年在产祖代种鸡中，经过强制换羽的祖代种鸡平均占到13%，其中强制换羽集中体现在第1、2 季度。

而父母代种鸡由于大规模强制换羽，导致产能不降反升。根据测算，在2016 年在产父母代种鸡中，经过强制换羽的父母代种鸡平均占到20%，其中强制换羽集中体现在第2 季度。

西班牙家禽发现高致病性禽流感，或将导致封关。根据最新疫情信息，当地时间2 月23日傍晚，西班牙卡塔卢纳省的一家肉鸭养殖场确诊一例H5N8 病例。首次在西班牙家禽中发现的H5N8 禽流感病例，或将导致我国祖代鸡引种受阻。根据国家检验检疫相关规定，家禽中发生高致病性禽流感的，国家将中止疫情发生国家禽类及相关产品的进境动物检疫许可。因此，此次在西班牙家禽中发现的高致病性禽流感或将导致我国对西班牙封关。按相关规定，自动封关程序理应已经启动且不需公告。但由于其余种源国波兰、新西兰将相继在2、3 月封关，西班牙已成为唯一海外种源国，因此征服对本次封关将相对谨慎，但若疫情进一步扩散，西班牙封关将不可避免。若西班牙自今年3 月份开始封关，则全年祖代种鸡引种量将从预期的90 万套骤降至30 万套以下。

根据申万农业量化分析模型测算，即使西班牙不封关：1）祖代种鸡存栏去产能已基本结束，在产祖代鸡存栏预计将触底回升。2017 年后备祖代种鸡存栏量将小幅上升后回调并维持高位运行，全年平均存栏量约46 万套，较2016 年平均存栏量上升64%；在产祖代种鸡存栏量将触底回升并持续走高，其中1-5 月仍在100 万套以内，6 月开始超过100 万套并上涨至2017 年年底的约130 万套；2）2017 年在产父母代产能稳中略降，预计年底触底回升。由于17 年二季度开始，在产祖代存栏量将持续上升，将通过父母代鸡苗销售量传导至父母代，导致后备父母代存栏持续上升。而受到16 年上半年强制换羽高峰期鸡苗集中淘汰的影响，预计17 年上半年在产父母代种鸡存栏量将有所下滑，叠加17 年上半年后备父母代存栏量缩减，传导至17 年下半年父母代种鸡存栏量继续下滑并在11 月触底。

3）商品代鸡苗供给略低于16 年。预计2017 年商品代鸡苗供应量将持续下降，并在17年底触底，并从18 年开始大幅回升。

西班牙封关将导致供给下降持续性更强。若西班牙封关导致2017 年祖代种鸡引种量骤减，则2017 年上半年后备祖代种鸡存栏量将持续下降至2016 年低位，并在下半年随着益生祖代种鸡的供给出现而上升。相应的推后6 个月，在产祖代种鸡存栏量将在17 年8 月开始持续下降，并在18 年二季度开始有所回升。后备父母代种鸡存栏量将在17 年四季度开始持续下降，通过6 个月的传导，在产父母代种鸡存栏量在18 年二季度末开始持续下降，商品代鸡苗出栏量也将在18 年三季度持续下行。

投资建议：西班牙疫情为引种蒙上阴影，引种再次下降将进一步导致上游供给缩减，并由产业链上游至下游传导。虽然从祖代引种传导至中下游需要一定周期，但板块行情将提前发酵。同时在产父母代种鸡存栏量趋势性下降有较高的确定性，有望对中下游产品价格形成强有力的支撑。截止2 月27 日，鸡苗价格已从春节后最低位的0.24 元/羽回升至0.61元/羽，向上弹性巨大，鸡苗价格的企稳回升也将成为板块的潜在催化，推荐：益生股份、民和股份、圣农发展。