本期投资提示：

农业供给侧结构性改革玉米首当其冲。农业供给侧改革指的是通过“三去一降一补”来提升农业整体质量与效率。农业供给侧结构性改革对大宗农产品市场的影响分为短期、中期、长期三方面，短期来看主要是通过一定手段去库存、去产能；中期来看主要是要达到市场定价的目标；长期是通过土地改革等一系列方法最终使得国内价格与国际价格对接。目前玉米、小麦和水稻三种农产品供给过剩，其中玉米库存最大，过剩情况最为突出（我国玉米年产量2.2 亿吨左右，需求2 亿吨左右，目前库存2.36 亿吨，高于国内玉米年消费量）。

玉米行业供给侧改革主要通过去产能和去库存两条途径，去产能方面，今年年初就已经开始对镰刀湾地区实行改种补贴来调减玉米种植面积（计划调减5000 万亩，已完成近3000万亩）；去库存方面主要是通过下游深加工（生产燃料乙醇）以及玉米出口来消化（1998-2003年，我国通过对玉米实行出口补贴共消耗掉2000 多万吨玉米库存），目前东北地区玉米深加工补贴已经出台，补贴幅度在100-300 元/顿。

天气因素或将影响农业供给侧改革进程。9-10 月份，全球已经进入拉尼娜状态，但指标比较弱，属于弱拉尼娜状态。虽然国际机构最近调低拉尼娜所引发的极端天气概率，但由于今年厄尔尼诺强度高于以往，按照强厄尔尼诺之后会有强拉尼娜的经验，预计1 月中旬拉尼娜会达到顶点，需要密切关注拉尼娜所带来的极端天气对于全球四大农产品产区南美产区的产量影响。如若极端天气使得南美产区减产，国际玉米等农产品将有望快速回升，届时国内玉米有望通过出口来达到消化过剩库存的目的。

2017 年主要农产品价格走势判断：

玉米：物流导致短期价格反弹，明年预计仍将低位运行。玉米价格9-10 月份出现反弹，由每吨1400-1500 元反弹至每吨1800-1900 元。此轮反弹主要是由于物流运力出现问题所导致的。8 月份以来，国家严查重卡超载，玉米物流运力收到严重影响（之前一车玉米可以装60 吨，现在只能装30 吨左右），企业挂牌收购玉米价格明显提高，导致玉米价格小幅反弹。由于物流影响，东北尤其黑龙江地区面临坏粮问题，东北一些地区已经出台对运输物流补贴等相关政策加大玉米外运。短期来看，预计玉米价格将在反弹后回落。明年来看，玉米每吨1400 元左右价格已经接近农民种植成本，下跌空间不大，但是由于国内库存较大以及供给侧改革预期下玉米有望放储，国内玉米价格上涨动力不足。整体来看，如若国外没有因为极端天气因素所引发玉米减产，2017 年国内玉米价格仍将维持低位运行。

大豆：明年1 季度偏弱、2-3 季度有望走强达到高点。短期来看，美国单产52.5 蒲式耳，处于历史高位，巴西1 月中旬大豆上市而且由于近期雷亚尔贬值，出口意愿较强，因此短期来看，明年1 季度大豆价格偏弱。现在市场比较关注阿根廷天气（11 月阿根廷主产区降雨只有以往正常情况下的50%，并且已经出现豆苗旱死的情况），潜在极端天气所导致的阿根廷大豆产量减产将会在明年4-5 月份左右显现。此外，下游压榨利润走高（现货压榨毛利平均每吨100-200 元）以及二三季度生猪存栏回升带动下游饲料销量需求上升也会拉动大豆价格。整体来看，美豆2017 年主体运行区间在1000-1200 美分之间，如果南美出现极端天气，将会达到1300-1400 美分以上。

油脂：棕榈油明年1 季度有望达到高点，之后维持弱运行。棕榈油是世界三大植物油之首，是目前世界上生产量、消费量以及贸易量最大的植物油品种。东南亚和非洲是棕榈油主要产区，占全球产量90%左右，中国是全球第一大棕榈油进口国。2016 年，由于8-10 月份的厄尔尼诺天气影响，东南亚棕榈油产量下滑，新增产量将会于明年2 季度逐渐显现。此外，由于印度政府废除大额钞票，印度棕榈油进口受到严重影响（印度是棕榈油主要进口国之一），2017 年1 季度印度费钞事件所带来的影响将逐渐消除，棕榈油需求增长再加上暂时性减产，预计棕榈油价格2017 年1 季度有望走强。中长期来看，由于棕榈油供应相对充足，价格在1 季度之后有望走弱，但如果美豆由于天气原因减产，棕榈油价格也有望受美豆带动而上升。

白糖：明年1 季度价格有望走强，中长期预计走势偏弱。四季度由于巴西雷亚尔贬值引发大量糖出口，国际糖贸易流激增，导致四季度国际糖价持续下行。目前由于受到印度费钞事件影响，印度开榨进度落后，随着费钞事件影响的减小，明年1 季度印度白糖进口有望显现，糖价有望在1 季度再度走高。此外，需要关注白糖进口关税政策的变化（17 年3 月22 号之前会出结论）。长期来看，17/18 榨季国内外供给逐步恢复，供需缺口逐渐减少，糖价下行空间较大。

天然橡胶：明年1 季度停割期间有望持续上行。目前东南亚主产国已经陆续进入停割期，下游需求对天然橡胶价格影响弹性逐渐增强。随着查处超载力度的加大以及乘用车销量的快速增长（2017 年乘用车车辆购置税退坡，2018 年购置税优惠政策取消或将引发抢购风潮，使得乘用车销量持续快速增长），下游需求在停割期之前有望持续向好，带动天然橡胶价格上行。此外，由于天然橡胶成本高于合成橡胶，一般情况下天然橡胶价格高于合成橡胶，但目前合成橡胶价格与天然橡胶价格呈倒挂局面（截止12 月20 日，天然橡胶现货价格与顺丁橡胶价差2120 元/吨，与丁苯橡胶价差1000 元/吨），天然橡胶上涨安全边际较强。