投资要点

导语：Q3 业绩符合预期、马朗煤炭顺利投产、长期成长属性凸显

事件：2024 年10 月28 日，公司公告2024Q3 归母净利润 5.48 亿元，同比减少24.90%，环比减少15.45%。

煤炭：销量同环比增长，马朗煤矿产量持续释放。产销量方面，受益于马朗煤矿顺利投产，2024Q3 实现原煤产销量为1188.63/1212.36 万吨，同比变化168.67%/145.8%，环比增长206.74%/117.35%；提质煤产销量为64.9/77.27 万吨，同比下降35.34%/57.49%，环比下降26.67%/30.62%。价格方面，夏季来水较好，煤炭需求下滑，价格环比下跌，2024Q3 秦皇岛5500K 动力煤末煤平仓均价706.13 元/吨，同比下降3.22%，环比下降1.07% 。

天然气：价格趋于稳定，海外套利空间缩窄，贸易气规模下降。2024Q3 实现天然气产量1.19 亿方，环比减少33.51%，同比减少12.80%；销量10.3 亿方，环比增加3.16%，同比减少27.73%。价格方面，2024Q3 韩国LNG 到岸价13 美元/百万英热，环比增长15.56%。

煤化工：装置检修产销环比下滑，下游需求寡淡拖累价格下滑。产销量方面，24Q3 甲醇、乙二醇、煤基油品、煤化工产品、二氧化碳实现产量18.64/2.92/10.59/6.38/1.34 万吨，环比减少35.79%/37.74%/28.73%/40.82%/44.86%；实现销量22.62/3.97/11.03/9.16/1.34 万吨，同比减少58.89%/78.12%/22.19%/76.10%/51.61%。其中主流市场甲醇、乙二醇、煤焦油价格为2178.41/4629.85/3309.55 元/吨，同比变化-16.13%/+0.87%/+14.27%。

重点项目建设：马朗项目顺利投产，新煤化工项目提高产品附加值，东部煤矿引入战略投资者加速推进开发进度，近期公司马朗煤矿分别取得核准批复和采矿许可证，标志着马朗煤矿顺利投产，随着马朗煤矿的进一步开发，热值有望继续提升。公司公告1500 万吨/年伊吾广汇煤炭分质分级利用项目，项目包括提质煤714 万吨、煤焦油150 万吨、LNG77.8 万吨、燃料电池氢气两万吨、液体二氧化碳50 万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高附加值化工品，预计本项目投资额约164.8 亿元，建设周期为30 个月，项目建成后年均税后利润可达16.4亿元，项目将有效提高产品附加值。公司引入淖毛湖东部煤矿战略合作方并转让东部矿区40%的股权给新疆顺安能源，转让价为20.49 亿元，引入战略合作将加速推进淖毛湖东部煤矿开发进度，顺安能源未来具有在区域投建煤化工项目的规划设想，实际若推行可有效扩增区域煤炭市场容量即可就地消纳增量煤炭。

投资建议：随着冬季来水减弱，水电对于煤电供给影响下降，伴随供暖需求来临，看好天然气和煤炭的价格提升。看好四季度伴随马朗煤矿产能逐步释放，公司煤炭有望实现量价齐升。考虑到公司2024 年依然保持每股0.7 元的高分红，截至2024 年10 月30 日收盘价，股息率达到8.83%。由于煤炭价格下跌，天然气套利空间缩小，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026 年归母净利润为46.23/56.43/65.10 亿元，当前股价对应PE 为11.26/9.23/8.00 倍，考虑到公司未来随着优质煤炭产能逐步释放，业绩有望持续增长，且公司保持高股息高分红，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期、价格回暖不及预期。