煤炭及煤化工高成长，高分红与回购彰显价值，维持“买入”评级公司发布2024 年9 月经营月报，2024Q3 公司煤炭销量同/环比+94.1%/+100.3%。

考虑马朗煤矿复产，但暂不考虑东部矿区投产带来的产量贡献，我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为46.1/70.8/75.2亿元，同比-11%/+53.7%/+6.3%，EPS 为0.7/1.08/1.15 元，对应当前股价PE分别为10.6/6.9/6.5 倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024 年仍履行每股0.7 元的高分红，维持“买入”评级。

2024Q3 煤炭销量同环比大增，白石湖及马朗煤矿产量持续释放（1）2024Q3 煤炭销量同环比大增：2024 年1-9 月公司累计实现煤炭销量2887.6万吨，同比+26.2%，其中2024Q3 煤炭销量1314.5 万吨，同比+94.1%，环比+100.3%，三季度煤炭销量同环比大增，一方面系白石湖煤矿因安监形势趋缓致生产逐渐满负荷，另一方面系8 月以来马朗煤矿开始贡献产量所致。（2）白石湖及马朗煤矿产能持续释放：从月度数据来看，7-9 月公司煤炭销量分别为306.1/478.7/529.6 万吨，环比+30%/+56.4%/+10.6%，目前白石湖煤矿日产稳定在15 万吨/天，较二季度日产9-10 万吨/天水平增加50%，马朗煤矿自8 月生产以来产量逐步爬坡，目前日产量约10 万吨/天，后续有望逐步爬坡至12 万吨/天。

煤炭及煤气化业务均具成长性，有望增厚公司整体业绩（1）煤炭板块：2024 年目标产量5500-6000 万吨（其中白石湖煤矿4200 万吨左右，马朗煤矿1300-1800 万吨），2025 年有望爬坡至8000 万吨以上（其中白石湖煤矿4000-5000 万吨，马朗煤矿有望实现约4000 万吨产量），同时公司积极推进煤炭东部矿区建设，目前总归环评从适时开发向优先开发调整手续取得突破进展，未来公司有望实现亿吨级煤炭产量规模；且伴随马朗煤矿开采深入，原煤热值提高有望带动吨煤净利提升。（2）天然气及煤化工板块：7 月底煤化工装置年度检修陆续完成，四季度产量有望环比提升；公司即将推进1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目建设，拟定建设周期30 个月，生产提质煤714 万吨、煤焦油150 万吨、LNG77.7660 万吨等，项目完成后年均税后利润预计达16.4 亿元。

高分红高股息优势突出，公司回购增强市场信心（1）高分红高股息有望延续：公司承诺2022-2024 年每股分红0.7 元（含税），对应10 月16 日收盘价股息率为9.4%，2024 年10 月10 日中国人民银行发布公告创设首期规模5000 亿元的“证券、基金、保险公司互换便利”，利率预计在2%附近，公司高股息属性凸显，金融机构有望实现“套息效益”；伴随公司业绩稳定释放，公司有望适时推出更优分红方案，高分红高股息有望延续。（2）回购增强市场信心：公司使用4-8 亿元回购股份并予以注销，截至2024 年9 月30 日已累计回购1693.6 万股，支付总金额达1 亿元，有利于增强市场信心；此外9月底“回购增持再贷款”的金融政策，也有望为公司回购带来资金支持。（3）民企信用资质有望修复：2024 年10 月10 日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，为民营企业发展提供“定心丸”，作为同时拥有煤油气三种资源的民营企业，公司信用资质有望持续修复。

风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。