主要观点

1、 摘星脱帽已成定局。天方药业主营原料药生产销售、中西药制剂生产销售和医药商业销售。天方药业主要原料药生产包括传统的螺旋霉素、阿奇霉素和前期投入巨资建成的年产1300 吨的盐酸林可霉素等项目。其是我国最大的螺旋霉素原料药生产企业，国内市场占有率达到85%。天方药业2009 年扭亏为盈，业绩达到0.04 元/股，符合我们的预期，摘星脱帽已成定局。

2、 盐酸林可霉素项目正常运转是扭亏的关键。天方药业由于前期5 亿元盐酸林可霉素投资项目进展不顺、及3.5 亿元投资的合成厂新项目未产生预期收益导致连续两年亏损。业绩好转的主要原因为盐酸林可霉素项目原来存在的染菌等主要技术问题基本解决，其国内主要生产企业河南南阳普康衡淯由于环保问题处于停产半停产状态，目前1300 吨的产能处于满产状态。

盐酸林可霉素项目在2009 年下半年开始盈利。

3、 盐酸林可霉素价格有上涨趋势、短期内将成为公司盈利来源之一。河南南阳普康衡淯盐酸林可霉素产能为2600 吨，是全球主要生产厂家，由于环保问题目前处于停产半停产状态。在衡淯停产和普康半停产的状态下，盐酸林可霉素价格由长期在340 元/BOU 徘徊一度上涨至400 元/BOU，目前普通盐酸林可霉素价格在340 元/BOU 至380 元/BOU 之间徘徊。我们预计随着南阳普康衡淯库存逐渐减少，而恢复正常生产几乎无望的情况下，盐酸林可霉素供应将趋于紧张，价格会有较大幅度上涨。因此天方药业2010年业绩将因此产生较大幅度的变化。按照1300 吨产能满产、价格340 元/BOU、380 元/BOU 和440 元/BOU 计算其贡献EPS 分别为0.14 元、0.25元和0.41 元。