中恒集团于3月18日晚间公告了2014年年报，收入32.14亿元，同比下降19.57%，归母净利润15.95亿元，同比增长114.75%，扣非净利润8.59亿元，同比增长37.37%。同时公告设立香港子公司，推动公司国际化战略。

投资要点：

业绩增长符合预期。营业收入降低是由于14年血栓通高开票的比例降低所致，实际上血栓通销量超2.6亿支，同比增长25%左右。子公司梧州制药实现净利润9.47亿元，同比增长32.62%。

基层放量推动血栓通未来增长。医保控费对血栓通的影响更多在二、三级医院，而基层渠道的快速放量将推动未来血栓通的成长。在基层药品市场扩容的背景下，血栓通发力做强基层，预计未来仍能维持15%左右的增速。

血栓通具有较强的价格维护能力。市场对于血栓通降价风险已经预期比较充分。在近期降价严厉的湖南、浙江两省的招标中，公司受影响较小，体现了公司较强的价格维护能力。在未来招标中，血栓通降价幅度有望好于市场平均水平。

设立香港子公司，实施“走出去，引进来”的国际化战略。公司为破解单一品种瓶颈，2014年同以色列三家公司达成战略合作，未来有望引入口服胰岛素等新药。同时，去水卫矛醇在FDA正进行二期临床，未来有望走出国门。香港子公司的设立，将便利公司引入海外新药，破解单一品种瓶颈。

维持强烈推荐评级。目前公司持有国海证券股权市值约13亿元，若考虑国海证券减持影响，我们预测公司15-17年归属母公司净利润分别为20.71亿元、14.43亿元和16.70亿元，对应EPS分别为1.79、1.25和1.44元，对应当前股价PE分别为11/15/13倍。当前股价处于医药股中最低估值区域；公司未来内生增长稳健，且有外延并购预期，未来依然有很大的估值修复空间。提高目标价至21.25元，对应16年17倍PE，维持强烈推荐评级。

风险提示：药品降价的风险，医保控费趋严的风险