“后医改红利时代”来临：过去10年医药行业经历了两个阶段，2004-2010年在医保覆盖面迅速扩大、政府财政性投入激增以及新药持续放量成长为大品种的三大因素促进下行业高速增长；2011-2013年则进入了政策红利与利空的交织，行业分化加剧的阶段。未来随着医改进入深水区，医保控费和药占比下降将是长期趋势，公立医院改制和药品招标政策等也存在较多不确定性，医药行业将进入后医改红利时代。虽然未来10-20%的增速将成为医药行业的“新常态”，但老龄化、疾病谱变化、用药结构升级与行业创新仍是行业重要的增长驱动力，医药行业长期前景依然向好。

行业发展的新变化及对二级市场的影响：2007年后的医药牛市可分为两个阶段，2007-2010年的超额收益来自内生高增长，而2012-2013年的超额收益则来自行业比较优势带来的资金超配。个股在经历了2013年前的处方药大品种\中药消费品的大牛市后进入了估值分化的新阶段。除了传统上的新产品获批放量的投资机会以外，企业并购重组转型、产业资本运作以及新技术新模式也都将后医改红利时代值得关注的投资逻辑。

在新的增量和变化中寻找投资机会：如前所述，盈利增长平稳、估值水平不低、政策存在不确定性将是2015年医药行业运行的总体环境，但从投资的角度，尽管短期内行业比较优势不明显，但我们认为无需悲观，2015年医药行业涨幅排名大概率要好于2014年，预计能排到中上游水平。此外，个股行情仍将精彩纷呈，建议从行业6个方面的增量与变化中寻找投资机会——基药\非基药招标、新医保目录、并购重组\产业资本运作、新股/次新股的投资机会、新技术\新模式、国企改革或股权结构变化。

推荐品种聚焦成长、变化和转型：建议围绕三大主线自下而上选股，包括确定性成长（推荐恒瑞医药、华东医药、京新药业、新华医疗、恩华药业，关注誉衡药业），趋势性改善（推荐海思科、华海药业，关注通策医疗和长春高新）以及转型改革和产业资本主导下的投资机会（推荐现代制药、北陆药业、瑞康医药，关注乐普医疗、鱼跃医疗、武汉健民、西藏药业、华润万东等），同时关注新股/次新股、新技术新模式、国企改革以及部分白马股超跌复苏的机会。

风险提示：出台超预期行业负面政策、市场风格切换。