冠农股份是国内番茄加工龙头企业。公司根植于新疆，高度聚焦番茄、棉花、甜菜三大新疆优势特色农产品，充分发挥原料成本优势、规模优势和品质优势，进行产业链经营。公司核心产品大包装番茄酱以出口为主。受益于全球供给紧张、欧洲产能转移和美元对人民币升值，公司番茄加工业务实现量价齐升，并有望延续。番茄酱、棉花、甜菜糖三大品种景气共振，叠加公司新增产能预计近期集中投产，公司有望释放业绩弹性。参股公司国投罗钾基于庞大的规模体量和显著的资源成本优势，经营业绩优秀，有望持续为公司贡献极为可观的投资收益。首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕新疆，聚焦特色优势农产品。冠农股份是新疆特色优势农产品加工企业，实控人为新疆生产建设兵团第二师。公司高度聚焦番茄、棉花及甜菜糖加工三大产业。核心产品为大包装番茄酱，以出口为主。番茄和棉花业务为公司贡献主要收入，番茄业务贡献核心利润。此外，公司重要参股公司新疆国投罗钾业绩持续优异，为公司贡献极为可观的投资收益。2022 年下半年以来，番茄酱及棉花价格持续增长，量价双升极大提振公司业绩。公司23H1 营收同比增49.8%，归母净利润同比增77.6%，创历史新高。

番茄业务：受益于供给紧张、产能转移和人民币贬值，业绩弹性凸显。海外番茄酱市场规模巨大且稳升。据Statista 预测，到2028 年全球番茄酱市场规模将达469 亿美元，较2022 年增长约40%。番茄制品产销区高度分离。新疆是全球最大的工业番茄产区之一，其原料成本低、产品品质佳。当前海外番茄酱供应紧张，叠加欧洲产能转移和美元对人民币升值，新疆大包装番茄酱出口竞争优势更为显著。此外，随着国内番茄制品消费启蒙，内销市场快速形成。公司具有10 万吨大桶番茄酱和22.5 万吨小包装番茄酱产能，以及4.5 万吨大桶番茄酱在建产能。公司产品基本以出口为主。产能规模和开工率双升，叠加成本优化，推动公司番茄业务量价齐升。此外，新疆番茄加工产业整合趋势显著，公司作为兵团番茄加工产业“链主企业”，未来有望实现快速发展。

棉花和食糖业务：行业景气上行，公司业绩再添助力。新疆是全球最优质的产棉区之一。年初以来，国内外相关下游消费需求恢复提振上游皮棉需求，棉花产业借势迎来复苏，国内棉价持续上行。展望后续，受新疆植棉面积及单产下降影响，国产棉花供应预期缩紧。叠加商业库存低位、传统旺季临近，我们预计2023 年下半年棉价或持续景气。二季度以来，海外糖供应不确定性增加推高国际糖价，严重抑制原糖进口，国内糖供应持续紧张，糖价快速上行。我们预计，国内糖价已开启景气周期，将持续高位坚挺。我们认为，公司基于新疆棉花和甜菜原料优势资源，其皮棉及副产品、甜菜糖产品具备市场竞争力。在棉花和食糖行业景气上行趋势下，公司棉花和甜菜加工业务将有望为公司贡献额外的增量业绩。

对外投资：前瞻布局钾肥巨擎国投罗钾，丰厚投资收益大幅增厚业绩。公司基于对农业产业和新疆特色资源的深刻洞察，于2004 年前瞻性战略投资全球最大单体硫酸钾生产企业国投罗钾。基于庞大的规模体量和显著的资源成本优势，国投罗钾经营业绩优秀，持续为公司贡献极为可观的投资收益。目前，国投罗钾5000 吨碳酸锂项目有望近期投产，且产能提升潜力大。我们认为，国投罗钾已成为公司极为重要的业绩来源，并将持续稳定地贡献更多业绩。

风险因素：地缘政治恶化导致出口贸易受阻风险；海内外市场竞争加剧风险；原料价格波动风险；联营企业业绩大幅波动风险；下游需求大幅低于预期风险；汇率剧烈变化风险；新建项目进度或效益不及预期风险；极端自然灾害风险。

盈利预测、估值与评级：公司充分发挥新疆番茄、棉花、甜菜三大作物的原料　　成本优势、规模优势和品质优势，进行产业链经营，产品竞争力凸显。受益于全球供给紧张、欧洲产能转移和美元对人民币升值，公司番茄加工业务实现量价齐升，并有望延续。番茄酱、棉花、甜菜糖三大品种景气共振，叠加公司新增产能预计近期投产（据公司公告），公司有望释放高业绩弹性。参股公司国投罗钾基于庞大的规模体量和显著的资源成本优势，经营业绩优秀，有望持续为公司贡献极为可观的投资收益。我们预测，公司2023-2025 年归母净利润分别为6.9/8.2/8.5 亿元，对应EPS 预测为0.88/1.05 /1.10 元。综合考虑公司未来在番茄、棉花、食糖业务高增预期，参考农产品加工行业可比上市公司（中粮糖业、永顺泰和中粮科技）现价对应2023 年Wind 一致预期平均13x PE，并结合绝对估值结果，我们给予公司2023 年13x PE，对应目标市值97 亿元、目标价12 元。首次覆盖，给予“买入”评级。