业绩低于预期

冠农股份公布2016 年上半年业绩：营业收入6.84 亿元，同比下降19%；归属母公司净利润0.1 亿，同比下降91%，对应每股盈利0.01 元。因参股公司罗钾公司利润大幅下降，致公司投资收益减少，公司业绩大幅低于预期。

发展趋势

钾肥市场持续低迷，量价双降。2016 上半年，全球钾肥市场延续2015 年的低迷走势，中国、巴西和印度三大主要需求国库存较高，国际供应商报价逐步下调。国际市场的低迷态势影响国内进口合同谈判，销量和售价出现“双降”，公司参股公司罗钾公司主要产品售价同比下降26%，销量同比降低24%，致使利润下降92%。

涉农行业市场形式严峻，部分产品供需回暖。棉花加工及白砂糖市场行情回暖；果蔬加工业2016 年市场行情低迷，番茄制品销售数量、销售价格较上年同期均有所下降，营收大幅下降。

盈利预测

因钾肥及涉农行业市场行情低迷，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.2 元与0.22 元下调86%与38%至人民币0.03 元与0.14 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2016-2017 年P/E 分别为283x 和59x。我们维持中性的评级，但将目标价下调11.76%至人民币8.5 元，较目前股价有5.2%上行空间。目标价对应17 年61x 市盈率。

风险

钾肥市场持续低迷；涉农产品市场持续承压；极端恶劣天气；估值中枢下移。