业绩符合预期

冠农股份2015年前三季度实现营业收入11亿元,同比增长35%。实现净利润1.53亿元,同比下滑12%,每股收益0.18元,符合我们预期。

发展趋势

应对成本上升,罗钾上调出厂价格。钾肥增值税先征后返的优惠政策取消后,由于资源型钾肥抵扣较少,因此加重了罗钾的税收负担。我们预计税负成本将直接增加300元/吨以上。加上铁路运费调整,总计成本增加400元/吨。自9月1日起罗钾提高出厂价以应对成本价格的上涨,从而将部分成本转嫁到下游的流通和消费者环节。

国投罗钾拟扩产30万吨提升规模效应。罗钾拟在原120万吨硫酸钾生产能力的基础上新增30万吨的产能,计划16年12月投产,投产后共计150万吨的硫酸钾产能。我们认为投产后,将提升罗钾的规模效益,提振盈利水平。

盈利预测

因主营农产品毛利率下滑,我们下调2015年EPS15%到0.21元;下调2016年EPS15%到0.23元。

估值与建议

维持中性评级,目前股价对应2015-2016年P/E分别为50x和45x。下调目标价23%到12元,对应16年P/E为52x。

风险

化肥需求增长不达预期;极端恶劣天气;估值中枢下移。