行业近况

基础化工行业1H2015 收入与净利润分别同比增长2%和16.6%,略超市场预期。净利润逐季提升,2Q 增速略高于1Q(收入与净利润分别同比增长1.9%和14.3%)。上半年净利润率为4.9%,为2012 年至今最好水平。主要由于:受油价大幅下跌影响,化工品价格平均降幅21%小于原油价格降幅的47%。化工板块净利润增速好于A 股平均10.2%。

上半年基础化工板块上涨83.2%,沪深300 指数上涨26.6%。基础化工板块跑赢大盘56.6 个百分点,涨幅居所有板块第11 位。

基础化工板块动态市盈率下行。基础化工(中信)板块P/E(TTM)为58.23,2015 年动态P/E(整体法)为22.82x,2016 年动态P/E(整体法)为17.23x。从基础化工板块与沪深300 的估值之比来看,目前这一比值为4.68,低于一年来的均值5.51。

上半年Brent 原油均价下跌46%,WTI 原油下跌47%。国内化工品种均价涨幅居前的有:蛋氨酸(+61%)、维生素B1(+52%)、苏氨酸(+24%)、碳酸锂(+16%)、味精(+13%)。

评论

未来投资建议如下:1)基于油价中期低位徘徊的假设,受益行业生产成本下降的塑料制品、化纤产业和化肥等;2)新兴子行业扶持政策频发(新能源汽车、环保及新能源材料等);3)环保趋严致供需格局改善的子行业,如味精、农药、钛白粉、氯碱等。

子行业分化明显。1H15 扣非后归属净利润同比增速居前的有:化肥子行业大幅扭亏为盈,增速较高的有澄星股份(+200%,非经影响)、鲁北化工(+189%,综合毛利率提升)、新洋丰(+73%,磷铵产品量价齐升)等。钛白粉子行业增长729%,增速较高的有佰利联(+622%,钛白粉提价,及非经影响)、金浦钛业(+105%,钛白粉提价)、中核钛白(+55%,钛白粉提价)等。化纤子行业增长303%,增速较高的有南京化纤(+1053%,非经影响)、华西股份(+298%,投资收益)、新乡化纤(+44%,期间费用下降)等。精细化学品子行业增长66%,增速较高的有永太科技(+302%,内生增长+外延发展双路并举)、中国巨石(+268%,玻纤产品量价齐升)、日科化学(+140%,ACM 产品放量)等。塑料制品子行业增长57%,增速较高的有普利特(+86%,汽车业务高增长)、康得新(+47%,经营规模扩大)、金发科技(+46%,改性塑料销量盈利同时提升)等。

风险

估值中枢下移的系统风险,价格上涨幅度不及预期。