业绩符合预期

冠农股份2015 年上半年实现营业收入8.5 亿元,同比增长50%。实现净利润1.14 亿元,同比下滑30%,每股收益0.15 元,符合我们预期。

其中公司实现对罗钾的投资收益1.2 亿元,同比下滑36%。

发展趋势

罗钾将上调硫酸钾出厂价到3,150 元/吨。钾肥增值税先征后返的优惠政策取消后,由于资源型钾肥抵扣较少,因此加重了罗钾的税收负担。按罗钾现行硫酸钾价格2,800 元/吨计算,扣除少量的进项税后,税负成本将直接增加300 元/吨以上。加上铁路运费调整,总计成本增加400 元/吨。罗钾提高出厂价以应对成本价格的上涨,我们认为这部分成本将会分摊到生产、流通和消费各个环节。

国投罗钾拟扩产30 万吨,提升经济效益。罗钾拟在原120 万吨硫酸钾生产能力的基础上新增30 万吨的产能,计划16 年12 月投产,投产后共计150 万吨的硫酸钾产能。我们认为投产后,将提升罗钾的规模效益,提振盈利水平。

硫基复合肥需求增大,利好公司。市场硫基复合肥需求扩大,公司作为拥有国内最大硫酸钾产能的化肥公司将受益于下游需求的好转。

盈利预测调整

因罗钾硫酸钾价格上调,上调2015 年EPS 5%到0.24 元;上调2016 年EPS 6.5%到0.27 元(按照最新股本摊薄)。目前股价对应15 和16 年的P/E 分别为58x 和52x。

估值与建议

维持中性评级,因年报分配方案10 送10,按照最新股本目标价15.5 元(维持),对应16 年P/E 为58x。

风险

化肥需求增长不达预期;极端恶劣天气;估值中枢下移。