主要观点：

1、业绩符合预期，罗钾公司的投资收益贡献巨大

公司本期业绩主要来自于参股公司罗钾公司（股权比例20.3%），报告期间，罗钾公司贡献投资收益1.82亿，折合EPS约为0.46元。而公司自身主营业务也在逐步好转，比如果蔬加工业务营收同比增长317.90%，毛利率提高至25.86%。

2、供需趋紧下，硫酸钾价格趋势向上

供给端，加工型硫酸钾因副产物盐酸滞销及面临环保问题而严重受限，且今年新增的约55万吨产能主要为加工型的新进入者，预计产能释放速度缓慢；需求端，硫酸钾具有双重肥效，其施用对象烟草、茶树和果蔬等作物种植面积稳增长，再加上硫基复合肥具有比较优势而不断得到农户认可，硫酸钾因此充分受益。此外，目前上游原料氯化钾（与硫酸钾的应用有一定重叠）因货源偏紧价格蠢蠢欲动。

供需趋紧下，硫酸钾价格从年初的3150元/吨上涨至目前的3450元/吨左右。目前硫酸钾货源紧张，厂家订单充足预计未来几个月销售压力不大。考虑到下半年烟草肥招标旺季到来，且上游原料氯化钾价格有望走稳，我们判断下半年硫酸钾价格趋势向上。

3、参股硫酸钾龙头企业，公司将享受较大价格弹性

目前罗钾公司硫酸钾产能为140万吨（资源型），为国内龙头，13年已基本达到满产满销，新增的30万吨产能预计在16年投产。

按140万吨商品量测算，当硫酸钾全年均价为3400元/吨，对冠农股份的业绩贡献为0.94元/股；而硫酸钾价格每上涨100元/吨，冠农股份年化业绩将增厚0.06元/股，弹性较大。

4、给予“推荐”评级

我们预计公司 14-15 年 EPS 分别为 0.96、1.16 元/股。考虑到目前硫酸钾产品涨价是最大看点,罗钾公司有望持续对公司贡献可观的投资收益,而公司自身也在打造新疆的农业大平台,主营业务有望逐步改善,我们给予公司“推荐”的评级。

风险提示:产品价格下滑