业绩高于预期

冠农股份2013年实现营业收入12.8亿元,同比增长19%,实现净利润3亿元,同比增长19%,合每股收益0.82元,高于我们的预期0.76元。公司实现对罗钾的投资收益3亿元,同比下降23%。2013年公司拟每10股分配现金红利2.5元(含税)。

发展趋势

展望2014年钾肥市场,我们认为钾肥价格已经初步见底,下行空间有限。以下几点积极因素值得持续关注:

1) 全球钾肥库存有所下降,但仍偏高位。钾肥库存在13年上半年开始逐步下降。但主要的钾肥进口国,如巴西、印度和中国的库存水平仍然偏高。

2) 印度汇率已经企稳,补贴政策与13年保持一致,需求量有望企稳回升。目前INR/USD在0.0166左右保持稳定。14年印度化肥补贴政策仍维持13年的政策,需求有望提升。

3) 国际油价保持平稳,巴西钾肥进口需求稳定。巴西钾肥的需求量同国际油价之间有高度的正相关关系。未来1年,如果国际油价不出现大幅上涨,则巴西对钾肥的进口需求预计将保持稳定。

盈利预测调整

我们下调公司2014年每股盈利为0.51元,下调幅度39%。我们预测2015年每股盈利为0.64元。

估值与建议

目前股价对应2014-2015年PE分别为29x和23x。维持审慎推荐评级,目标价17元。

风险提示:钾肥价格低迷;市场估值中枢下行风险。