我们撰写此报告的目的在于:(1)回顾化肥行业2012 年的经济运行情况,搭建行业数据分析框架,展望2013年化肥行情;(2)探索化肥股价运行的规律,寻找合理的投资时机;(3)优选上市公司持续跟踪,给出当前投资建议。

针对第一点:2012 年氮肥、磷肥、钾肥、复混肥销售收入分别增长12.63%、18.68% 、22.03% 、20.84% ;毛利率分别变动0.47、-0.79 、-0.89、-1.08 个百分点。2012 年化肥均价变动不大,收入增长主要来自于销量变化。如果把销量分解为国内施用量、进出口和库存变化情况,可以发现销量主要促进了年末库存的增长。展望2013 年化肥行业,国际市场氮肥、磷肥供需秩序相对健康,钾肥过剩明显;国内市场,旺季取决于国内供需淡季取决于出口市场。我们估测2012年年底库存及2013 年1-3月产量后判断,2013 年春季用肥较为宽裕,春耕期间肥料价格难以大幅提升。针对淡季出口市场,我们对尿素行情持乐观态度,一方面出口关税的调整将增加出口市场利润空间,贸易商基于乐观预期通过预报关等形式将进一步扩大关税调整对出口的影响;另一方面国际天然气与油价比处于低位,国际天然气存上涨预期而我国煤头尿素成本压力较小,尿素出口存竞争力。综合而言,2013 年我们看好煤头尿素、对磷肥持中性态度、看淡钾肥行业。

针对第二点:我们发现2005 年以来每年氮肥板块大致出现两次超越大盘的表现阶段,分别是上半年一次(3-5月份),下半年一次(9-11月份),我们认为这与实业的化肥春耕和冬储行情相关。我们同样发现在不同年份氮肥板块超额收益与经济增长关系不大,与CPI水平密切相关,这主要是因为农产品价格往往构成CPI上涨的主要原因,而农产品价格上涨会增加农民创收的积极性从而增加化肥的需求,基于2013 年经济温和复苏物价水平存上涨压力的宏观经济环境,我们认为这有利于化肥股价表现。我们发现氮肥和复合肥股价走势基本一致,而钾肥和磷肥分别在2008年和2011年走出独立行情,钾肥和磷肥的资源属性较为明显,复合肥企业基于原料库存价值变动和买涨不买跌的采购心理,利益与单质肥企业实现了捆绑。

针对第三点:我们看好煤头尿素的行业环境,给予华鲁恒升、鲁西化工买入评级;复合肥股价与氮肥走势较为一致,上市公司的业务大多集中于肥料产销且处于快速的产能扩张中,给予金正大、史丹利买入评级。

催化剂:化肥月度产销量增长、贸易量增大、海外种植面积扩大及农产品价格上涨

风险提示:天气影响、国外化肥低迷 、原材料价格波动