2012年业绩符合预期

冠农股份今日公告 2012 年业绩，实现营业收入 10.7 亿元，同比增长12.7% ，实现净利润 2.49 亿元，同比增长 53% ，合每股收益0.69 元，基本符合我们预期。公司实现对罗钾的投资收益3.85亿元，同比增长 21% 。2012 年公司拟每 10股分配现金红利 2.1元（含税）。

公司报告期内对果蔬业务计提了固定资产减值损失，共计约 4019万元，减少公司 EPS 约0.11 元。

评级下调的主要理由

国际国内库存高位，钾肥价格承压。目前国际主要消费地（包括中国）的钾肥库存均处高位，而北美钾肥生产商的库存已连续5 个月环比走高，并高于过去 5 年库存均值。春节以后，国内市场对钾肥的采购依旧低迷，使钾肥价格继续承压。

印度对钾肥补贴继续减少。2013~14 化肥年度，印度对国内化肥的总补贴额同比基本持平，但对钾肥的单吨补贴仍有所减少，再加上印度卢比兑美元汇率依然较低，预计印度今年对钾肥的进口量仍将维持低位。

国际粮价近期大幅走低，或将影响下游对钾肥价格的承受能力。近期随着 2012 年美国干旱影响的逐步消除，同时美国粮食库存数据高于预期，导致主要农产品大豆、玉米和小麦的期货价格均大幅走低，或将影响下游对钾肥价格的承受能力。

估值与建议

我们认为2013 年国内钾肥市场将保持弱势盘整，公司对罗钾的投资收益将受影响而减少，下调公司评级至“审慎推荐”。

考虑到公司主业（果蔬、皮棉、糖等）减亏超预期，我们小幅上调公司2013-14 年盈利预测分别至0.76 元和0.83 元（上调幅度为6%和5%）。目前股价对应 2013-14 年的 PE分别为21x 和20x。

风险

1、钾肥需求弱于预期；

2、市场估值中枢下行风险