钾肥价格或已见底

中化-Campotex2013 年上半年合同价与目前国内钾肥价格基本相同，我们认为有望构成我国钾肥价格近期低点。冬储行情拉动复合肥开工率回升，钾肥/ 氮肥比价达2010 年来低点，钾肥未来的需求有望回暖，行业景气或触底回升。

库存是国际钾肥价格回升的最大阻碍

截至2012 年底，全球钾肥库存仍处于高位，2013 年初行业还需进行去库存。

2013年钾肥行业供需形势应会有所好转，但印度钾肥采构仍为不确定因素。

2012年底印度钾肥库存仍处于较高水平，我们预计印度钾肥库存能够支持到2013 年3 月。印度2013 年钾肥合同签订时间成为影响钾肥价格的重要因素。

一季度去库存决定我国钾肥价格走势

截至2012 年10 月，我国钾肥的库存水平仍高于2011 年底。如果恢复到2005-2011 年的平均水平需要消除的库存约为100万吨（K2O ）。我们预计乐观条件下，2013 年1-2月通过进口下滑最多能够实现75 万吨的钾肥去库存，2013 年一季度钾肥行业去库存压力较大，需要需求的进一步复苏来消化行业库存。

盐湖股份，冠农股份均维持“中性”评级

由于钾肥价格走势低于我们之前预期，我们将冠农股份2012/2013/2014 年EPS预测由0.74/0.95/1.14 元下调为0.69/0.83/1.06 元，目标价由20.37元下调至17.85元（我们给予公司的钾肥业务（罗钾投资收益）2013 年17 倍PE估值（参考化肥企业平均估值），农业主业不给予估值，得出公司新目标价）；盐湖股份2012/2013/2014 年的EPS 由1.55/1.97/2.21 元下调为1.33/1.75/2.11 （UBS 扣非调整后），目标价由33.60元下调至29.00元（根据瑞银VCAM现金流贴现估值方法， WACC8.9% ）。