本报告导读：

2016Q1-Q3 在频繁资本运作的影响下，零售企业基本面分化加剧，建议围绕电商流量中心重构、低估值成长及REITs 推动价值重估、改革与转型三条主线寻找投资机会。

摘要：

投资建议：2016Q3 社零总额小幅回升，消费呈现震荡探底之势。零售行业基本面在企业频繁资本运作、大股东盈利资产注入等因素影响下有所回升，但是主业仍旧难言乐观，个股分化进一步加剧。我们看好电商流量中心重构为垂直电商和跨境电商企业带来的发展机会。资产价值重估仍是这一阶段的主要投资方向，低估值、高资产价值个股值得关注。国企改革和企业转型带来的资产整合一直是零售行业超额收益所在。维持行业“增持”评级，建议从三条主线选股：①电商流量中心重构；②低估值成长及REITs 推动价值重估；③国企改革与小市值转型。建议增持：跨境通、翠微股份、鄂武商、兰州民百、广州浪奇、兰生股份等。

批零总额小幅回升，消费震荡探底。国内GDP 增速7-9 月均保持了6.7%的水平。9 月社零总额同比增速回升至10.7%，为今年来得最高水平，消费开始震荡探底，但消费好转的持续性仍然有待观察，零售行业基本面仍旧难言乐观。从细分行业来看，（1）百货行业整体继续下滑，优质企业如鄂武商却超预期增长。2016Q1-Q3 百货行业营收同比下降2.88%，其中 Q1 和Q2 收入分别下降2.05%和4.39%，Q3 下降2.33%。2016Q3 分百货类型来看：全国性百货营收同比增速-4.46%，大区域百货营收同比增速-3.07%，小区域百货营收同比增速-7.18%，单体百货营收同比增速-2.87%，收入下滑仍是百货板块常态。（2）超市业态收入继续下滑，关闭亏损门店使得盈利能力小幅回升。

2016Q1-Q3超市行业营收增速4.6%，但剔除永辉后营收增速为-3.3%。

行业整体毛利率提高0.02 pct，费用率持平，在大规模关闭亏损门店的带动下超市行业盈利能力小幅回升。（3）专业连锁及市场业绩分化，金洲慈航、秋林集团、老凤祥等表现亮眼。

电商流量中心重构为垂直电商和跨境电商企业提供发展机遇，资产荒时代首选低估值、高资产价值个股，国企改革+转型贡献超额收益。

电商回归新常态，流量去中心化和提升增值业务盈利能力，成为发展新方向，跨境电商行业持续繁荣，建议增持：跨境通、苏宁云商、步步高。险资增持高重估价值零售个股，Reits 有望推动重资产零售企业价值重估，建议增持：鄂武商、翠微股份、中百集团、华联股份等。2016 年是国企改革落实之年，地方国企改革有望加速落地，建议增持：翠微股份、兰生股份、广州浪奇。零售行业短期基本面难有反转，小市值转型个股期权价值凸显，建议增持：兰州民百。

风险提示： 1）经济下滑，消费继续萎缩； 2）改革转型不达预期等。