本报告导读：

2015 年报和2016 年1 季报零售行业百货、超市等子业态营收增速低位徘徊，毛利率改善，但难敌费用率上升；黄金珠宝营收有望逐渐回升；关注国企改革和转型个股。

摘要：

投资建议：行业基本面短期难以扭转，低估值龙头个股在寒冬中有望保持稳健经营；CPI 与金价持续回升有望带动超市、黄金珠宝子行业营收改善；超额收益更多来自于资产整合，集团整体上市为2016 年国企改革落地重要形式；资产整合也为小市值和转型个股带来发展良机。维持行业“增持”评级，建议从四条主线选股：①国企改革；②金价回升+上海本地股；③低PS 超市个股与低PE 百货龙头；④转型与小市值个股。建议增持：老凤祥、兰生股份、广州浪奇、欧亚集团、永辉超市等；受益标的：刚泰控股、杭州解百、江苏国泰等。

食品价格上涨带动CPI 回升，行业营收低位徘徊，盈利难有改善。

CPI 指数在食品价格带动下上升至2.3%，社零总额增速2016 年继续底部震荡，3 月增速10.50%，中枢继续下移但降幅趋缓。金价底部回升过程中，销量增长滞后于金价回升约3-4 个月，黄金珠宝销售1季度或已筑底。从细分行业来看，（1）百货业态营收下滑趋缓，2015全年百货营业收入营收同比下滑-1.65%，但2016 年Q1 缩窄至-0.1%。

（2）超市业态2016 年Q1 营收增速6.1%，毛利率同比上升0.3pct，但三项费用率同比增加0.5pct，行业盈利能力继续下降。永辉2016Q1录得19.8%的营收增速和29.8%的净利润增速，展现其深厚生鲜经营内功。（3）黄金珠宝行业2015 年Q4 和2016Q1 受金价快速上涨，营收分别同比下滑-3.4%和-5.5%，毛利率则较2015 年平均上升1-2 个pct；金价上涨到销售放量有一定时滞，后续行业营收有望逐步回升。

资产整合产生超额收益：关注低估值成长、国企改革、转型和小市值个股。零售行业整体基本面仍在下行，主要进攻机会来自于转型和资产整合；而在市场风险偏好下降情况下，低估值业绩成长及确定事件驱动将成为重要主线。建议从四条主线精选个股：①集团整体上市将是2016 年国企改革重要方向，大集团小上市公司企业最为受益，建议增持：广州浪奇、杭州解百，受益标的：兰生股份。②迪士尼+金价回升，上海迪士尼将于2016 年6 月正式开园，黄金珠宝行业增速有望逐步回升，上海本地消费股价值凸显，建议增持：老凤祥、豫园商城、新世界；受益标的：秋林集团。③低PS 超市个股与低PE百货龙头，建议增持：欧亚集团、鄂武商、中百集团、永辉超市等。

④超额收益多来自资产整合带来的转型机会，小市值个股受益注册制推迟，建议增持：大东方；受益标的：刚泰控股、汇通能源、中兴商业。⑤教育中期迎来政策、人口、转型红利期：建议增持：中国高科、保龄宝；受益标的：威创股份、秀强股份。

风险提示：1）经济持续下行；2）国企改革进度不达预期等。