本报告导读:公司收入端正在恢复,但多重因素导致业绩大幅低于预期。在清理落后产能与注册制延迟的背景下,公司改革转型价值凸显。

投资要点:

投资建议:加大渠道投入后,公司收入端正在明显回升,但多因素导致业绩低于预期,期待改革转型取得突破。考虑投资收益大幅下降因素影响,下调2016-2017 年EPS 为0.02 元(-0.06)/0.04 元(-0.08),预计2018 年EPS0.09 元。同时,考虑公司牙膏等主业复苏仍需较大投入,短期费用压力较大,下调目标价至12 元,维持“增持”评级。

公司收入增速明显回升,但利润端仍存压力,销售费用等项目大幅侵蚀利润,年报业绩低于市场预期。公司全年营收13.5 亿元,同比增长14%;归母扣非净利润-1.7 亿元,较上年减少亏损727 万元,EPS为-0.32 元。2015 年公司加强中高端中药牙膏的战略调整效果明显,日化品收入增长12.9%,毛利率为21.96%,同比提升3.85 个百分点。公司加大渠道营销,建立与经销商分摊进场费用和分享渠道资源机制,致销售费用多增4 千万元,同比上升22.6%;公司处置固定资产致损失3800 万元,同比多亏3 千万元;2015 年公司出售金融资产的投资收益仅为3 千万元,同比减少2.4 亿元。多因素致2015 年亏损。

在清理落后产能与注册制延迟的背景下,公司改革转型价值凸显。公司为柳州市国资委控股(33%),当前市值仅44 亿元,改革带来弹性较大;同时,公司资产负债率仅为44%,债务负担较轻,亦为扩展新业务留下空间。供给侧改革以淘汰落后产能为主,公司的纸浆、三氯蔗糖等业务长期亏损,若实现改革,将有助于公司日化主业发展。

风险提示:销售投入未转化成利润;国企改革不及预期。