投资建议:行业基本面继续下行,但市场风险偏好在修复,建议从四条主线精选个股:①线下渠道价值重塑和跨境电商受政策和消费升级快速驱动;②国企改革高确定性标的;③迪士尼、小市值主题投资机会;④白马龙头逆势成长;⑤大众创新、万众创业上升至国家战略高度,关注创客主题。建议增持:豫园商城、老凤祥、广州浪奇、步步高、农产品、深圳华强、永辉超市。维持行业“增持”评级。

社零总额增速略有企稳,行业盈利能力仍在恶化。社零总额增速略有企稳,2015 年9 月社零总额同比增速10.90%,连续第二个月出现回升;而分品类来看,食品饮料等必需品类高速增长,3C 类受更新换代刺激增速大幅提升。线上零售逐渐步入增速平稳新常态,跨境电商等垂直领域受政策支持和消费升级有望成为新亮点。从细分行业来看,(1)百货业态营收低位震荡,2015Q3 百货营业收入同比微增0.18%,环比有所下滑;毛利率持续改善,环比提升0.28 个百分点;百货行业销售+管理费用率环比大幅上升1.6pct,盈利能力出现恶化。(2)超市业态三季度营业收入进一步下滑,剔除永辉以后同比增速仅为0.5%,环比下降1.5 个百分点;永辉前三季度录得16.7%的营收增速和12.8%的净利润增速,增速略有下滑。(3)黄金珠宝行业2015年三季度销售同比增长9%,有所回落,毛利率维持平稳。

2015 年四季度风险偏好有望回升,重点关注互联网重塑、国企改革、迪士尼等主题投资机会。我们认为,零售行业基本面短期难有反转,国企改革、业务转型和互联网重塑是主要突破方向。在经历两轮股灾过后,市场信心正逐步恢复,我们认为四季度将迎来结构性行情,成长股将受到市场青睐;而双十一在即,线上线下融合和跨境电商等垂直领域有望出现亮点。建议从四条主线精选个股:①双十一带来催化剂,跨境电商有望成为亮点,推荐:步步高、苏宁云商、海宁皮城、重庆百货、南京新百;②高确定性国企改革标的,推荐:老凤祥、广州浪奇、农产品、益民集团、新世界;③迪士尼主题和小市值公司壳价值,推荐:豫园商城、老凤祥、新世界、百联股份;受益标的:汇通能源、开开实业等。④优质白马:部分白马龙头凭借地段、业态、品牌等经营优势,在细分行业中表现出彩,业绩增长稳健。推荐:老凤祥、永辉超市、鄂武商A、欧亚集团、上海家化。⑤大众创新、万众创业已上升为国家战略高度。推荐:深圳华强、深赛格。

风险提示:1)经济持续下行,终端需求萎缩;2)国企改革进度不达预期;3)线上线下融合不及预期