本报告导读:

两面针 2013-2014 从销售激励、产品调整、市场投入等多方面进行改进,其牙膏销售规模及市场份额均有望自 2015 年开始显著改善。

投资要点:

投资建议:尽管公司自2013年开始重新聚焦两面针牙膏主业,但市场普遍对两面针重新崛起信心不足。我们认为公司2013-2014年从销售激励、产品调整、市场投入等多方面进行改进,且依托公司强大品牌沉淀和影响力,两面针牙膏销售规模及市场份额均有望自2015年开始显著改善。上调公司2014-2016年EPS至0.02(+0.07)/0.14(+0)/0.24(+0)元(我们判断2014年公司仍将出售部分中信证券股权增加投资收益),我们判断公司旗下各资产合理价值约为42亿元(较前次测算补充了公司土地价值),,上调目标价至9元并维持“增持”。

三氯蔗糖业务亏损拖累业绩表现,但牙膏销售持续改善。2014Q3,得益于两面针牙膏销售的持续改善,公司当期收入增速2014年首次转正为2.21%(Q1-Q2分别为-2.15%/-7.03%),但受到三氯蔗糖持续降价的影响,Q1-Q3毛利率均同比大幅下滑从而拉低公司业绩表现。我们认为,尽管三氯蔗糖业务短期影响仍存,但随着两面针牙膏销售业务持续改善,公司业绩表现有望自2015年开始出现环比大幅好转。

加大市场推广及品牌宣传力度,产品销售2015年有望显著改善。在产品调整的同时,公司也积极准备渠道覆盖工作,目前两项工作均初显成效,预计2014Q4-2015年公司将在品牌宣传及产品推广也将开始大力推进。我们认为通过产品调整、渠道覆盖及品牌传播等一系列有效措施推进,两面针销售规模及市场份额均有望回归合理水平。

风险提示:渠道覆盖及市场推广效果不达预期,其他业务持续亏损。