最近两周,齐鲁食品饮料团队以深度报告和电话会议的形式力荐双汇发展、青岛啤酒、伊利股份。我们目前时点积极看好大众消费品龙头企业的核心逻辑在于:销量的稳健增长、利润的加速提升、以及市场对消费龙头估值的再认识。

(一)销量的稳健增长。三家公司都是各自细分领域龙头企业,在二三十年的历史中积累了宽广的品牌和渠道护城河,并主导了各自品类的消费升级趋势。从一季度情况看,三家公司凭借龙头竞争优势,在各子行业中收入和利润份额继续上升,销量继续保持两位数的稳健增长。我们预计双汇Q1 收入增长10%左右,但鉴于猪价同比下滑15%左右实际销量增长更快;伊利收入增长15-20%;青啤收入增长10-15%。

(二)利润的加速提升。一季度主要食品原材料的价格均出现明显环比回落趋势,3 月生猪价格较上月环比回落9.7%;进口工业全脂奶粉价格回落4.2%;进口啤酒大麦价格环比涨0.6%但同比有11%的降幅。原材料价格稳中趋降有助于大众品类消费品的利润率提升。我们预计双汇Q1 净利润增长35-45%;伊利净利润增长30-40%;青啤净利润增长15-20%。

(三)市场对消费龙头估值的再认识。A 股和海外市场上对消费龙头估值体系一直存在明显差异,海外持续成长的消费龙头如果个位数的增长通常给20x 的动态估值,而二位数增长通常都给25x 以上的动态估值。比如中国旺旺(动态30x,静态26x)、康师傅控股(静态40x、动态31x)、蒙牛乳业(静态40x、动态31x),同行业的蒙牛比A 股伊利估值水平高出35%;虽然双汇母公司万洲国际招股价预计为15-18x,但考虑美国分部的SFD 养殖占比高、盈利能力较差,退市前收购估值低于15x,招股价中隐含给双汇发展的估值仍是在25x 以上的,而国内给双汇动态估值仅19x,反而低于同行小公司如梅林、得利斯。我们认为消费龙头竞争优势稳固,品牌护城河高而成长持续性强是海外投资者给予此类企业高估值的主要因素。受益于近期沪港通事件性催化,投资者对A 股消费龙头公司低估值将进行重新审视,相关企业配置价值凸显,有望迎来盈利和估值的双升。

重点推荐:双汇发展(买入评级、目标价55.25-66.30 元、联系人胡彦超)、伊利股份(买入评级、目标价49-51 元、联系人黄文婧)、青岛啤酒(增持评级、目标价48.56 元、联系人王颖华)