本报告导读：

2023H1 净利增3%，海外新签增149%，股权激励考核利润总额较2021 年复合增速不低于10%。公司积极探索布局新能源、生态环保、城市运营等业务。

投资要点：

维持增持。业绩符 合预期，维持预测2023-2025年EPS1.04/1.17/1.29元增10/12/10%。维持目标价8.72 元，对应2023 年8.4 倍PE。

2023H1 净利增3%符合预期，Q2 单季净利增速环比有所上升。（1）2023H1营收842 亿同比下降3%（Q1/Q2 增2/-7%），归母净利21 亿增3%（Q1/Q2增2/4%）。（2）毛利率9.21%（+0.84pct），净利率2.55%（+0.16pct），加权ROE11.09%（-1.37pct），计提减值16.9 亿（-4%）。（3）经营净现金流-51 亿（同比多流出37 亿），应收账款1513 亿（+17%），资产负债率89.44%（-0.09pct）。

2023H1 新签同比持平，海外新签同比增长149%。（1）2023H1 新签2009亿同比持平，其中省内1507 亿降1%（占75%），省外441 亿降4%（占22%），海外61 亿增149%（占3%）。（2）在省内实现了属地化公司在各地市的全覆盖，在省外形成了一批市场潜力大、发展基础牢固的战略区域市场，在海外积极抢抓国家“一带一路”建设重大机遇，加快沿线市场布局和拓展。

进行新产业布局和新业务拓展，股权激励考核ROE 逐年提升。（1）公司在巩固传统业务引领优势的同时，将增量发展的重点放在新产业布局和新业务拓展上，积极探索布局新能源、生态环保、城市运营等业务。（2）拟发行可转债募集不超过35 亿用于EPC 和施工总承包等项目建设、补充流动资金和偿还债务等，7 月3 日公告获得陕西省国资委批复。（3）2023 年3 月27 日以2.28 元/股价格实际授予8000 万股股票，考核2023-2025 年ROE不低于10.8/10.9/11.0%，利润总额较2021 年复合增速不低于10%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，业绩增速不及预期等。