23 年业绩或已恢复正轨，收入有所下降

公司发布23 年半年报，23H1 实现营收842.40 亿元，同比-3.25%，实现归母净利润21.46 亿元，同比+3.23%，扣非净利润20.26 亿元，同比+1.52%，单季来看，23Q2 单季实现营收487.12 亿元，同比-6.57%，实现归母净利润13.29 亿元，同比+4.02%。公司22 年处于风险释放阶段，23 年我们推测经营已恢复正轨，23 年上半年公司夯实基本盘，保持稳健发展。目前或处于业绩加速的拐点阶段，23 年公司计划实现营收 2035亿，同比+7%，合同签约额 4218 亿，同比+7%，若完成年初制定目标，则公司下半年营收增长有望加速，且考虑到减值等风险或已出清，利润亦有较好弹性。

在手订单仍然饱满，公司具备较强增长动能

分业务来看，23H1 公司建筑工程/石油化工工程业务分别实现收入781.39/49.90 亿元，同比-2.67%/-12.93%，毛利率9.33%/5.59%，同比+0.95/-0.12pct。23H1 公司新签合同额 2008.82 亿元（营收的2.38 倍），同比+0.07%。其中实现省内/省外/海外新签合同额 1506.61/441.46/60.75亿元，同比-1.02%/-4.23%/+149.18%。 在手订单仍然饱满，公司具备较强增长动能。且公司拓展新兴领域，在垃圾发电运营，光伏风电储能epc等领域均有业务进展，贡献业绩弹性。

现金流略有承压，利润率水平稳定

23H1 公司毛利率9.21%，同比+0.84 pct，期间费用率3.64 %，同比+0.65 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.06%/1.86%/0.68%/1.04%，同比变动0.00/+0.25/+0.09/+0.31pct，资产及信用减值损失16.93 亿元，占营收比例2.01%，同比-0.01 pct。综合影响下，净利率3.05%，同比+0.32%。23H1公司收现比84.52%，同比+0.06 pct，付现比90.86%，同比+6.18 pct；CFO净额-50.91 亿元，同比-36.76 亿元，推测受下游地产等景气度不佳，公司回款放缓。23H1 负债率89.44%，同比-0.09pct。

看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级

公司订单仍然饱满，我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。预计公司23-25 年归母净利润40.2/44.7/49.6 亿，维持“买入”评级。

风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。