21 年业绩回落较多，22Q1 收入和利润加速好转21 年CS 建筑板块营收同比+18.33%，增速较20 年上升3.90pct，归母净利润同比-2.11%，增速较20 年下降10.53pct，21 年板块业绩增速与营收增速差值为-20.44pct，较20 年下降14.44pct。收入高增长，但利润负增长，主要系减值损失影响较大。净利率和负债率双降使得板块21 年整体摊薄ROE 为7.82%，同比下降1.05pct，回款的改善带动周转率继续向好。22Q1建筑板块营收/归母净利润增速为19.85%/13.40%，以19Q1 为基数，19-22Q1 营收/归母净利润复合增速为19.78%/12.91%，验证22 年Q1 建筑公司带来营收利润双增，装配式和地方国企体现了较好的收入和利润弹性，预计板块内公司基本面有望延续回暖趋势。

21 年费用控制能力增强，经营性现金流降低

21 年建筑板块整体毛利率11.37%，同比-0.03pct，整体净利率2.86%，同比-0.44pct，板块盈利能力仍有所承压，21 年 板 块 销 售 / 管 理 / 研发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 化-0.01/-0.03/+0.11/-0.09pct，减值损失占收入比重上升0.47pct，板块费用控制能力增强但减值损失同比上升较快对利润侵蚀影响增强。21 年板块CFO 净流入同比-1487 亿元，我们认为由于疫情因素影响年末结算进度，房地产等行业资金较为紧张及建筑企业加强原材料采购所致。21 年板块投资活动净现金流-3664 亿元，较20 年同比+610亿元，21 年板块负债率同比降 0.01pct，央企降杠杆/民企加杠杆的趋势趋缓。

大基建稳健增长，地方国企盈利能力较强

21 年钢结构/化工工程/中小建企/大基建收入及利润增速超10%，行业整体表现较为稳健。钢结构行业景气度再一次得到验证（鸿路钢构21 年业绩增速43.93%），而中小建企中地方基建国企亦展现出较强的盈利增长能力（山东路桥21 年业绩增速59.48%）。21 年钢结构CFO 净流出，推测与钢钢材价格大幅上涨，企业自身提前加强原材料采购有关，（CFO 净额-投资支付现金）/营收指标来看，大基建、园林、中小建企三个板块指标均为负值，预计于下游资金链较为紧张影响CFO 有关。21 年除设计咨询外其余子板块长期有息负债占比稳中有升，负债结构有所优化。

22Q1 基本面加速回暖，坚定看好稳增长主线下的基建投资逻辑22Q1 建筑板块营收/归母净利润增速为19.85%/13.40%，以19Q1 为基数，19-22Q1 营收/归母净利润复合增速为19.78%/12.91%，基本面呈现加速恢复态势。“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE 仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。坚定看好稳增长主线下的基建投资逻辑，重视能源基建、水利、管网等细分领域以及山东、四川、安徽等区域的投资机会。

风险提示：基建&地产投资超预期下行，新能源&化工业务拓展不及预期，装配式龙头集中度提升不及预期，央企、国企改革提效进度不及预期。