投资要点

事件:

延长化建公布2013年年报:2013 年上半年公司实现营业收入49.99亿元,同比增长11.22%;归属于母公司股东的净利润 1.86亿元,同比增长19.62%,对应EPS为0.44元/股,略低于我们预期。

点评:

2013年公司实现营业收入49.99 亿元,同比增长11.22%,略低于我们预期。1)分区域来看,公司在陕西、陕西以外地区、海外地区分别实现收入43.8亿元、5.74亿元、0.39亿元,同比增长10.02%、12.8%、100%,;2)分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入8.67亿元、15.79亿元、13.1亿元、12.42亿元,同比增长26.32%、17.47%、16.91%、-7.51%。季度收入增速持续下滑和Q4收入规模小于Q3背离行业的经营规律和公司此前的订单趋势;3)分业务结构来看,公司的建筑安装、无损检测、设备制造和物资销售分别实现收入40.07亿元、0.34亿元、1.66亿元和7.81亿元,同比下滑3.82%、0.48%,同比增长11.25%和469.6%。建筑安装业务的下滑我们认为主要是业务模式调整导致,部分采购业务被独立实施划归物资销售所致。4)公司来自集团收入28.71亿,占比57.49%,基本与上年持平;对比2012年公司新签合同66.7亿,来自集团34.7亿以及公司2013年新签合同的情况,我们认为公司收入增速低预期主要源于宏观经济降速背景下集团外订单实施进度低于预期和2013年来自集团订单增速较低。

2013年公司实现综合毛利率9.77%,较去年同期下降0.42%,公司实现净利率3.72%,较去年同期上升0.26%。1)分业务来看,公司的建筑安装、无损检测、设备制造和物资销售分别实现毛利率11.19%、18.5%、7.67%和1.94%,较去年同期上升0.8%、2.17%和同期下降0.04%和2.08%。随着订单执行加速,公司主要业务毛利率波动不一,建筑安装业务毛利率升至年度历史新高,低毛利率的物资销售快速增长是综合毛利率下降的主要原因,综合建筑安装和物资销售的毛利率略有下降;2)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现综合毛利率分别为9.67%、10.43%、8.23%、10.62%,较去年同期变化2.07%、1.66%、-1.2%、-2.96%;公司Q4季度净利率下滑至历史新低水平1.96%,财务分析显示建筑安装收入Q4的大幅下滑是主要原因,3)分区域来看,公司在陕西省内和省外地区分别实现毛利率9.98%和7.81%,分别较去年同期下降0.38%和0.77%。

2013年公司期间费用占比2.21%,较去年同期下降0.17个百分点。。公司2013年上半年实现期间费用占比2.21%,较去年同期下降0.17%。分项来看,公司实现销售费用占比0.31%,较去年同期上升0.23%,主要源于运输费用和销售人员的增加;公司实现管理费用占比2.06%,较去年同期下降0.39%,主要源于办公等费用下降;公司实现财务费用占比-0.16%,较去年同期下降0.07%。

2013年公司实现每股经营性现金流净额0.18元,经营质量大幅下滑,公司经营性现金流净额2013年上下半年波动极大,下半年尤其是Q4公司付现比大幅抬升。公司2013年实现每股经营性现金流净额0.18元,较去年同期大幅改善。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额0.01元、0.48元、-0.04元、-0.26元,下半年尤其是Q4收现比大幅上升远高于以往年份。

公司增发20114年1月初已经拿到批文,计划增发1.03亿股,增发底价6.5元/股,增发募集资金主要用于购买工程设备,增发成功将促动公司迎来新一轮订单承接和利润增长。

盈利预测与评级。根据公司2013年经营情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)下调公司建筑安装业务收入增速;2)略微上调公司建筑安装和设备制造业务毛利率;3)基本维持期间费用率;4)上调所得税税率,据此我们调整公司2014-2016年EPS至 0.59元、0.7元、0.78元,对应的PE分别为13.2倍、11.1倍、10倍,鉴于公司目前总市值规模、绝对股价以及增发之后带来高增长,维持公司“买入”评级。

风险提示:煤化工行业投资低预期、新签订单低于预期、增发不成功