业绩概述: 2013 年前三季度,公司实现营业收入 9.54 亿元,同比下降 36.59%;营业利润 7450.86 万元,同比下降 57.1%;归属母公司所有者净利润 7818.52 万元,同比增长 10.72%;基本每股收益 0.06 元。

基本面描述:公司是一家中等规模的地产公司,主营业务为住宅开发和销售以及商用物业的开发和出租,主要业务地区为京津地区、川渝地区;报告期内,公司的重点业务已经逐步由北京转向天津,天津地区是公司地产业务贡献最大的区域。近年来,公司在巩固住宅业务的同时,加大力度开发商用物业,遵循"滨海新区,美国模式、万通价值观和打造绿色公司"的战略方针。

综合毛利率出现下滑。报告期内,公司综合毛利率为31.52%,同比下降10.57个百分点。公司营业收入和营业利润均有所下降,主要是短期内公司没有结转的商业地产收入,而净利润出现小幅度增长,主要是所得税和少数股东损益降低拉动净利润增长。

布局商业物业。公司近年来开始转型,已分别在北京、杭州、天津与上海四地开发以万通中心为主的综合体项目。2014 年开始公司新开发的商业地产将开始贡献收入,未来商业地产将成为公司新的利润增长点;目前物业出租收入包括北京万通中心D 座和逸兰公寓的租金收入。

增加土地储备,商住并举。商用物业相对于住宅开发周期更长,且沉淀大量资金,短期内无法产生利润,因此公司在业绩方面面临转型阵痛。公司在去年处置天津泰达城的商业地产项目后,积极增加土地储备,明确了商住并举的战略转型。报告期内,公司以6.88亿元取得北京怀柔区的住宅用地,项目建面10.27万平方米,还配建约3000平米的限价商品房。在今年上半年中,公司已分别在天津、杭州等地拿下多块住宅用地。

盈利预测与投资评级。 我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.34元、0.43元、0.54元,按2013年10月30日收盘价格来测算,对应的市盈率分别为10倍、7倍和6倍,维持“增持”投资评级。

风险提示。大盘系统风险;调控政策加码风险;转型不及预期风险。