投资要点

事件：公司发布年报，2017年实现营业收入143.9亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长8%；扣非后的归母净利润1.1 亿元，同比增长131%，非经常性损益对盈利影响较上年明显下降；主营收入毛利率30.4%，较2016 年的22.5%上升7.9 个百分点。公司基本每股收益为0.16 元。2017 年度拟按每10 股派发现金股利0.5 元。

深耕云南成效明显，迈向全国重点区域。2017 年，公司主营业务收入较上年大幅上涨48%至141 亿元，占营业收入总额的98%，主要得益于商品房销售市场回暖。云南城投过去主要布局在以昆明为主的云南省内等区域，现在公司城市开发板块布局已迈向全国，其中包括北京、深圳、西安、成都等热点城市。2018年，公司全年计划实现收入160 亿元，计划投资180 亿元。

资产规模大幅增长，积极拓展产业链。公司2017 年总资产788 亿元，较2016年的641 亿元上涨23%，而2015 年公司总资产为452 亿元。公司资产规模明显扩张的同时，资产负债率由2016 年的89.22%小幅下降为88.82%，资产负债率仍偏高。2017 年公司通过重大资产重组新增银泰8 家项目公司，资产规模和营业收入均实现较大增幅。公司结合大健康、大休闲资源优势向康养、文旅、会展产业转型，同时结合公司现有产品线，形成传统地产开发板块、康养文旅产业板块、未来城板块三大产品模式。

毛利率上升明显，云南房市回暖。公司2017 年主营收入毛利率30.4%，较上年上升7.9 个百分点。主要是因为房地产、物业服务、酒店运营毛利率较上年均有明显提升。2017 年云南省房地产开发投资及新开工面积双双增长，商品房销售量和销售额回暖。2017 年省内房地产市场行情较好，呈现量价齐升的局面。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.23 元、0.31 元、0.38 元，对应PE 分别为20 倍、15 倍、12 倍。考虑到公司作为云南省国资旗下重要地产上市平台，资源优势显著，产业链拓展空间明显，给予公司2018 年23 倍估值，对应目标价5.29 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：调控政策趋严、投资或不及预期、公司资产负债率偏高，偿债压力或较大、经营规模扩大或存在经营性风险。