投资要点:公司公布2015 年年报显示,2015 年营收40.1亿元,同比增长1.7%。归属于母公司净利润2.79 亿元,同比减少36.7%。基本每股收益0.26 元,加权平均净资产收益率6.70%。拟不进行利润分配。

深耕云南已见成效,全国布局品牌拓展

15 年公司营收40.1 亿,同比增长1.7%。本期净利减少主要因为:一方面2014 年一级土地开发中环湖东路项目获利较多,产生高基数效应,而本期同类项目暂无结算;另一方面,由于昆明可结算办公物业和车位减少,本期物业销售营收同比暂时小幅下降。2016 年业绩将大概率超预期回升:公司可售项目充足,在手一级土地开发项目6 个(权益面积235 万平),二级开发项目29 个(权益建面750.4万平),将充分受益重点布局的云南和成渝市场回暖,实现量价齐升(2015 年二级开发销售毛利率稳中有升,增加2.26 个百分点至29.47%)。公司深耕云南已见成效,销售收入和项目储备分列云南同业第二和第一,15 年大理和版纳地区业绩迅速释放,旅游地产盈利逐步兑现;同时通过外延并购、合作开发等多元方式加大全国布局力度,新增6 个项目,品牌特色向全国拓展。

资源禀赋得天独厚,轻资产转型空间大开

公司资源禀赋得天独厚。一方面已在大理、西双版纳、安宁、青城山等旅游目的地城市布局,旅游地产项目品牌效应逐步显现,是地产板块优质稀缺的旅游地产标的。另一方面,作为控股股东云南城投集团唯一A 股上市平台,公司在旅游景区、酒店、医疗、水务、教育及金融等多产业获得支持,顺利推进地产综合化、服务化和开发运营一体的轻资产转型:打造融城昆明湖城市智能化社区,推进社区运营服务平台建设;完善梦云南分时度假体系,通过物业交换入住、旅居度假、生活服务、托管收益增加溢价,提升旅游地产附加值 ;打造O2O 服务平台,精准整合城市商业资源,优化运营管理和业主体验,培育入口终端盈利模式。

抢占“一带一路”先机推进战略布局,融资与费用控制能力进一步优化

公司充分利用“一带一路”国家战略推进战略布局,拟与专业运营及投资公司合资组建旅游投资开发公司,借助澜沧江-湄公河黄金水道,逐步开展澜沧江-湄公河综合旅游地产项目,进一步完善云南旅游地产战略布局。公司“股权收购+全程开发”双轮驱动,加快住宅综合体、旅游地产和养老地产三大业务线布局,未来5年争取跻身上市房企50强。在快速扩张中,公司实现融资成本降低,费用有效控制,一方面通过精细化管理保持较低的销售费用率和管理费用率(2015年分别为2.9%和4.3%,稳中有降);另一方面通过直接融资优化负债结构,2015年10月成功以5.7%票面利率发行30亿债券,有效降低财务费用(2015年财务费用率9.1%,同比减少1.9个百分点)。

维持“强烈推荐”评级

预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.39、0.54,对应PE分别为15X、12X、9X。由于上年度一级土地开发获利较多产生的高基数效应,以及昆明区域可结算商业项目暂时减少,公司2015年利润受到影响;但公司一二级项目储备充足,城市综合体和旅游地产两大产品线区域竞争优势明显,将充分受益重点布局的云南和成渝市场加速回暖,2016年业绩大概率超预期回升。公司发展旅游地产具有得天独厚的区位优势,盈利模式日趋成熟,品牌效应逐步显现,是地产板块稀缺的优质旅游地产标的。大股东在多个产业资源禀赋雄厚,作为旗下唯一A股上市平台,公司发展转型获得资源保障。公司乘“一带一路”之风迅速推进澜沧江-湄公河区域战略布局,该区域将成为公司又一优质综合旅游地产项目区域。公司立下5年进入上市地产公司50强军令状,通过“股权收购+全程开发”双轮驱动,加快住宅综合体、旅游地产和养老地产三大业务线布局,并优化管理与融资能力,保持快速扩张同时合理控制费用。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

项目销售低于预期。