2011 年国内粮食总产量57121 万吨，同比增长4.5%，连续第8 年丰产。丰产导致粮食现货市场走势低迷，粮食商的收购热情低于去年；同时海外市场由于美国、巴西和阿根廷的谷物增产预期，以及金融市场投资者风险预期升温，大宗粮食价格继续低迷表现。本周国内小麦、玉米、大豆、早籼稻期货价格涨跌互现，分别变动-0.2%、2.7%、-0.4%、1.3%。；国际小麦、玉米、大豆主力期货合约价格分别变动-3.0%、-0.6%、-0.3%。

海参捞季结束，价格季节性回落。本周威海水产品批发市场海参价210 元/公斤不变，较上周下跌6 元/公斤，鲍鱼价格本周260 元/公斤，较前期高位下跌20 元/公斤，扇贝价格与上周持平9 元/公斤。我们预计海产养殖将是明年农业股最为稳健的子板块：（1）各大公司继续稳步放量；（2）明年高端海产品价格走势稳定。前两周路演过程中，我们明显体会到部分投资者对明年高端海珍品价格的担忧情绪，如接下来时间至明年一季度，因担忧经济下行、海产品价格下跌而导致股价下跌，估值下移，则强烈推荐投资者参与水产品赚取“预期差”之机会，我们认为最佳时点为海参捕捞季及虾夷扇贝捕捞旺季的二季度。

种业：关注春节前后的下半场行情。我们认为隆平高科、登海种业和敦煌种业等公司四季度业绩可能超预期，以及明年一季度种业政策的催化，明年一季度种业板块将有下半场行情。上周我们种业下半场行业所具备的三大条件：（1）经营要素增长强劲；（2）政策暖风频吹；（3）种业公司估值回归合理水平。

短期来看，种业股可能会率先满足条件（1）和条件（3），条件（2）虽然无法同步满足但在春节前达成的概率较高。当前阶段，种业股启动下半场行情的条件正在越来越成熟，投资者应该由中场休息室开始走向运动场，准备即将开始的下半场比赛。考虑到研究水稻种和玉米种细分行业的逻辑起点不同，我们认为登海种业和敦煌种业在2012 年25 倍PE、隆平高科在30 倍PE 处，投资安全边际开始显现。

春节消费旺季来临，12 月第2 周南方猪价率先反弹，涨势有望进一步向北方区域蔓延，短期关注圣农、益生、雏鹰等畜禽养殖股。本周全国生猪价格16.58 元/公斤，头猪盈利为469 元/头，仔猪价格28.03元/公斤，依然符合我们高位震荡之判断；中期来看，2012 年猪价向下概率偏大、但总体跌幅偏小，猪价下跌时点可能发生在需求最低谷――2012 年3-4 月份左右。由于基数的原因和价格及盈利向上弹性不再，因此明年对畜禽养殖股的投资思路将由“周期”向“业绩”变迁，关注明年4 月份畜禽养殖股的业绩浪机会，但2012 年全年我们更加倾向于“抗周期、稳成长”的饲料板块和肉制品深加工板块。

鸡肉价格反弹，但鸡苗和鸭苗价格季节性回落。鸡肉批发价本周反弹，价格回升至13.1 元/公斤，较前两周低点反弹近0.4 元/公斤；但由于春节因素，本周鸡舍空栏，商品代鸡苗由前一周3.75 元/羽跌至1.55元/羽；鸭苗价格由4.5 元/羽上涨至3 元/羽。预期下周末鸡苗价格将季节性回升，关注圣农发展、新希望、益生股份、民和股份等短期机会；但畜禽养殖的中期价格总体趋势应该是波动向下概率为大。

本周农业投资策略：防御为上。具体可从“行业景气+周期性弱+前期调整充分估值下移”三个维度出发，首推饲料板块和肉制品加工板块，同时关注种业板块跌出来的下半场行情。中长期观点请关注齐鲁证券2012 年度农林牧渔行业报告――《从资源品向消费品的渐进式跨越》。