2011 年农业公司盈利激增、估值低位徘徊，折射出怎样的投资理念？我们对股价驱动因子进行了分解，并结合2008-2011 年期间的几个行业案例研究发现－－资本市场投资人更多地将农业公司当成一个只具有资源品属性的周期股来进行估值，然而，产业内一批优质公司已经踏上从资源型农产品到品牌消费品的渐进式跨越，未来这些企业盈利增长的持续性、稳健性和溢价销售能力都将将往年大为改观。

寻找上游资源有壁垒、下游品牌构建有起色的消费型农业公司将是资本市场不可逆转的中长期选股思路。

短期而言，我们则关注2012 年水产品、种业、畜禽、饲料等主要子行业的景气度会如何变迁？如果宏观经济硬着陆，水产品、种子等消费型农业股是否会复制2008 年断崖式下跌的路径？

通过自下而上对海参、虾夷扇贝、海蜇、鲍鱼、水稻种、玉米种、生猪等细分农产品的供求状况及价格的分析，我们建议资本市场投资人要降低对2012 年这些农产品价格涨幅的预期；然而，重点公司的盈利增长却有保障，主要依靠销售放量来推动盈利增长，我们认为重点公司盈利向下修正的空间并不大。

08 年金融海啸案例表明，若盈利和估值下修空间不大，则2012 年农业股具备较好的防御性。即使明年宏观硬着陆，测算表明农业股平均最大跌幅为20-25%，今年10 月就是本轮农业股的最低点，农业股不会再创新低；若宏观好于预期，则农产品需求和价格上涨将超预期，农业股上行空间将因此而打开。

结合子行业景气度及各公司在资源领域和营销领域的竞争力排序，2012 年核心推荐品种如下：獐子岛、壹桥苗业、隆平高科、大北农、海大集团。并建议关注高弹性的小市值公司如壹桥苗业、瑞普生物等。

投资节奏上，明年1 季度推荐“政策＋业绩”驱动的种子下半场行情，从2 季度起全年积极推荐水产品，2-3 季度继续看好饲料业，4 季度聚焦水产和种子。此外，中间可能穿插两个小插曲――4 月份畜禽养殖股的脉冲式行情以及 9 月份食用油黄金销售季的阶段性行情。