农业行业2011Q3 业绩回顾：营业收入和净利润增速分别达到34.8%和32.8%，营业收入增速达到历史最高水平，净利润增速维持稳步提升势头，增速较2010Q3 同比提升12.8%，较2011Q2 环比提升0.4%。

分子行业来看，景气度排序，畜禽养殖>饲料>水产养殖>种业。2011Q3 畜禽养殖、饲料、水产养殖和种业净利润增速分别为233%、57.1%、25.5%和-61.4%；毛利率同比分别提升11.6%、1.1%、-0.9%和-6.2%。齐鲁农业小组重点覆盖的上市公司营业收入和净利润同比增长44.4%和80.3%。

农业行业2011Q4 业绩前瞻：受益于畜禽养殖行业高景气、水产行业放量以及种子销售旺季的表现，我们预计农业行业2011 年四季度继续保持快速增长，其中畜禽养殖、饲料、水产养殖和种业净利润增速分别为200-300%、60%以上、30%和20-30%，齐鲁农业小组重点覆盖公司盈利增速可参照本文表1-重点农业公司估值表及推荐排序预计玉米增产6.7%，晚稻增产0.9%。本周国内农产品价格呈现普跌态势，小麦、玉米、大豆、早籼稻期货价格分别变动-1.7%、-1.4%、-0.4%、-0.6%。。海外农产品本周震荡调整，国际小麦、玉米、大豆主力期货合约价格分别变动-1.3%、-0.04%、0.1%。

猪、鸡、仔猪等养殖品价格继续呈现回落态势，鸡苗价格止跌回升。本周全国生猪均价跌破17 元/公斤，回落至16.79 元/公斤，头猪盈利跌破500 元/头，回落至419 元/头；鸡肉批发价连续九周下跌至12.9元/头，较8 月末高点下跌斤2.1 元/公斤，商品鸡补栏意愿有所回升，商品代鸡苗止跌回升由2.55 元/羽回升至3.25 元/羽，预计未来半月鸡苗价格将在此价位波动；九月中旬以来猪病导致的恐慌性出栏以及前期补栏陆续出栏造成供给重叠，又适逢国庆节后需求短期下降导致生猪价格下跌，但随着南方地区腊肉制作旺季到来以及前期恐慌性出栏基本出清，我们预计11 月中下旬猪肉价格将止跌反弹，同时带动肉鸡养殖产业链上各品种价格的回升，建议积极关注。

目前时点继续看好饲料板块整体盈利和估值双升的行业性契机，首选“饲料高景气+种业超预期”的大北农，积极推荐业绩增长确定的新希望和海大集团，建议增持唐人神、金新农和通威股份。

本周威海海参价格维持在220 元/公斤，较捕捞季初上涨4 元/公斤，表明海参消费需求强劲，四季度是水产消费旺季，目前包括海参、鲍鱼、海蜇、海胆、海带等水产品均处于价格上升通道之中，且今年各上市公司均呈现出放量经营的特性，我们预计水产上市公司Q4 业绩将出现业绩同比激增的态势。本周我们仍然积极推荐水产股的中期投资机会，首选獐子岛，其次为好当家、东方海洋和壹桥苗业。

本周农业投资策略：农业行业静态估值已回落至2009 年以来的低位水平，我们重点覆盖的子行业和公司动态估值也呈现出前所未有的低估值水平，其中，畜禽养殖和饲料板块2012 年PE 普遍低于20X，水产养殖处于25X 左右。基于行业的高景气和低估值特征，四季度我们继续推荐农业行业既有绝对收益又有相对收益的投资机会。本周，我们看好行业处于高景气的饲料行业和四季度产品放量的海产品养殖行业。种子股将进入中场休息阶段，蓄势期待下半场行情，关注业绩超预期的隆平、登海、敦煌等公司。