2013 年前三季度,公司实现营业收入9.22 亿元,同比下降1.65%;营业利润1043.16 万元,同比下降50.41%;归属母公司所有者净利润1182.88 万元,同比下降24.09%;基本每股收益0.037 元。

单季收入同比首现增长,环比仍在下滑。公司主要产品为卷烟纸、工业配套用纸、描图纸和电容器纸。自2012年开始,受国内外宏观经济整体减速以及造纸行业景气度低迷影响,公司主要产品中与工业制造活动联系紧密的工业配套用纸、描图纸的生产经营情况遭遇较大挑战,产品呈现量价齐跌格局。今年上半年,面对需求低迷和竞争加剧,公司主动降价以维护市场,但同时令产品营收面临下行压力,一、二季度单季营收同比分别下滑2.06%和7.00%,进入三季度,状况略有好转,上年同期的较低基数以及宏观经济暂时回暖使得第三季度收入实现正增长,增幅为5%,但绝对数上仍延续逐季下滑的趋势。考虑到国内外经济复苏的不确定性,我们认为四季度公司营收大幅改善的可能性较小。

毛利率与费用率均延续回升。报告期内,由于公司主要原料木浆价格仍处于低位盘整状态,主要产品毛利率相对稳定,第三季度单季综合毛利率为20.13%,同比提升0.45个百分点,环比第二季度进一步回升0.08个百分点,前三季度呈现逐季回升的趋势。费用方面,公司市场投入和研发投入继续保持较快增长,本期销售费用和管理费用同比增幅均超过20%,合计期间费用率环比第二季度进一步上升0.72个百分点。

定增募投项目如期推进。上半年,公司顺利完成非公开增发融资工作,目前募集资金投向的17号机格拉辛纸技术改造项目、特种纸整饰超压工程项目尚处于调试生产阶段。而新10号机高档特种纸技术改造项目预计2015年9月达到预定可使用状态。

盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.05元、0.06元、0.08元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为143倍、121倍、86倍。维持“中性”的投资评级。

风险提示。1)原料木浆价格波动超预期的风险;2)下游工业及卷烟产业增速进一步回落的风险。