2012年1-6月，公司实现营业收入6.55亿元，同比减少10.02%；营业利润1766万元，同比增长20.83%；归属母公司所有者净利润1214万元，同比增长44.44%；实现基本每股收益0.046元。

经济形势严峻复杂，收入仍未见明显恢复。公司主要产品为卷烟纸、工业配套用纸、描图纸和电容器纸，本年以来，下游基本面受整体经济格局走弱的影响，景气度有所降低，导致报告期内公司营业收入同比减少10.02%，继一季度之后再度创下自2010年四季度以来的单季收入最低值，而且从往年情况看，一季度往往是全年收入高点，若下半年整体经济增速继续回落，则公司收入下行压力仍然较大。

毛利率持续回升构筑中报业绩增长基础。在一季报点评中我们曾提到公司主要原料木浆价格经历了从2011年7月至年底的一波幅度大约30%的回调，低价位木浆库存的使用有望推动公司产品毛利率持续回升。1-6月，公司前三大产品卷烟纸、工业配套用纸和描图纸毛利率同比分别提升了2.39、0.94和9.74个百分点，全部产品综合毛利率提升3.06个百分点，毛利绝对额同比增加约786万元，成为营业利润增长的重要基础。

期间费用仍然较高，下半年须密切关注。报告期内，除销售费用外，公司管理费用和财务费用分别增加17.02%和58.19%，主要在于研发费用投入加大以及贷款规模同比增加。合计期间费用率同比上升3.55个百分点，绝对额增长约1400万元。考虑到下半年经济环境的更趋复杂，浆价反弹后的成本改善空间缩小，我们认为应该密切关注公司期间费用对于业绩的影响。

长远看业务结构优化对盈利能力的改善。考虑到房地产行业受政策调控影响变数较大，报告期内公司已转让湖州天瑞置业和上海天盈投资两公司股权，完成了房地产业务的剥离；同时，2011年已开工建设的格拉辛纸技改项目目前进展顺利，已完成工程进度约60%，年底有望达产；海盐县沈荡镇高新产业园区也已落地，公司在致力于特种纸领域开发与扩张，丰富产品结构，进入高新材料、高档纸制品领域的重要进程中迈出了坚实一步。可以说，一个更加突出自身优势的资产和业务结构正在优化形成，有望增强未来盈利能力。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.06元、0.07元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为90倍、81倍，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1）原料木浆价格波动超预期的风险；2）下游工业及卷烟产业增速进一步回落的风险。