浆价已进入预期三年的下降通道

去年以来的浆价下跌主要由全球需求不振导致，未来两年全球权威机构对经济前景的预测均不乐观，木浆需求因而预期仍难有起色。更重要的是，从今年下半年开始至2014年全球将新增木浆产能超过1,000万吨，供过于求显著并预期将主导该时期浆价的进一步下跌或维持低迷态势。

卷烟相关行业受益明确

卷烟暴利及对原辅料品质的重视提供了其供应商的强议价力，卷烟纸及烟标印刷行业将明确受益，我们测算浆价较基准每下跌1%卷烟纸公司2012年的盈利将增加3~4%；烟标印刷行业预期间接受益于浆价的下跌，路径是浆价下跌将导致缺乏议价力的白卡价格下跌，我们同时强调白卡市场将于今年下半年开始出现显著的产能过剩，理论开工率未来两年将大幅下滑，其价格在浆价及自身过剩双重因素作用下预期有明显下跌，这将降低烟标印刷成本，而目前以白卡为原料的卷烟硬合包装已占烟标的80%。

装饰原纸行业正在形成寡头竞争格局

经过十余年的品质和价格竞争，目前国内产能在6万吨以下的参与者正在逐步退出市场，以齐峰股份和浙江夏王为寡头的竞争格局正在形成，这提供了潜在议价力，令其受益浆价下跌程度或将提高。我们测算浆价每下跌1%，齐峰股份2012年的盈利将增加2.6%。

办公用品行业步入“黄金二十年”

我们分析美国与日本的办公用品行业历史显示人均GDP达到1.8万美元引发了持续十余年的行业整合增长期，其增长速度数倍于行业自然增速。中国一线城市已经到达该整合起点要求，而中国经济发展在地域上的不均衡预期带来超过20年的整合增长期，整合路径将是由一线城市向二三线城市逐级扩散方式。齐心文具集成供应模式较目前国内同业的贴牌出口、制造经销、单品加盟、区域联合等模式领先，最有机会分享该整合增长盛宴。

维持轻工行业“谨慎推荐“的评价

我们维持轻工行业“谨慎推荐”的评级，维持文教体育和包装印刷子行业“谨慎推荐”的评级，维持家居和造纸子行业“中性”的评级。将恒丰纸业和东风股份的评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”，维持齐心文具、齐峰股份和永新股份“推荐”的评级，维持其他公司原有评级。