2011年全年，公司实现营业收入14.00亿元，同比增长2.09%；营业利润1328万元，同比减少84.35%；归属母公司所有者净利润750万元，同比减少89.33%；实现基本每股收益0.03元。分配预案为每10股派发现金红利2元（含税）。

产品受宏观经济环境影响较大，收入微增。公司主要产品为卷烟纸、工业配套用纸、描图纸和电容器纸。报告期内，针对国家加强对烟草行业的整合控制以及加大控烟力度的政策变化，公司在卷烟纸方面，立足长远市场发展，努力在品牌替代、新品配套方面寻求突破；描图纸方面，进一步完善销售渠道及网络，增强对终端市场的掌控，加大自主品牌的推销力度，公司"船"牌描图纸实现销量2300余吨，创造历史新高。全年，公司卷烟纸和描图纸产品收入分别同比增长5.03%和4.39%，而其它纸种在产能无序扩张、国内宏观调控趋紧、欧债危机深化的大背景下，供求矛盾较为突出，收入大多出现同比下滑，拖累了全年营业收入的整体增速。

原辅材料价格上涨、人工成本大幅上升，压缩利润。公司产品主要原料木浆和主要辅料煤炭在通胀施压的2011年均呈现出明显的价格上涨，成为制约产品盈利的一大主因。经公司测算，因木浆价格上涨，导致公司减利3400万元，因煤炭价格上涨导致公司减利900万元；除此之外，报告期内的人工成本显著上升也对产品利润形成压制，因员工工资标准提高，公司减利约800万元。

浆价回落有望迎毛利率拐点，未来业绩改善空间较大。2011年7月至年底，国内外木浆价格大幅回落约30%，公司年末存货中原材料较年初增长50%，若为下半年低价木浆备货，则2012年随着该部分木浆的使用，公司产品毛利率有望得以回升，加上2011年业绩罕见低点所形成的基数效应，2012年业绩的改善幅度将值得期待。此外，公司董事会已审议通过非公开发行股票预案，将募集资金总额不超过8.15亿元，主要用于17号机格拉辛纸技术改造项目、特种纸整饰超压工程项目、新10号机高档特种纸技术改造项目和新11号机高档透明纸技术改造项目，定向增发若顺利完成并推动相应项目建设，无疑将为公司中长期的业绩提供保证。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.07元、0.07元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为100倍、99倍，估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。 z 风险提示。1）原料木浆价格波动超预期的风险；2）地处城市中心，环保压力逐渐加大的风险；3）行业整合力度加大，竞争超预期的风险；4）定向增发未获监管层批准的风险。