一季度板块迎来反弹行情。在行业基本面表现平淡的情况下，板块在今年一季度却迎来的一轮反弹行情，截至2011年3月23日，板块涨幅17.61%，领先上证综指12.61个百分点，领先沪深300 13.24个百分点。主要由事件性因素推动，溶解浆概念和升值预期，在板块估值较低的配合下，共同催生了本轮反弹行情。

2011年溶解浆高利润有保障。我们认为2011年棉价将高位盘整，溶解浆价格维持高位有保证。2011年溶解浆存在较大的供应缺口，高利润能维持，有溶解浆投产的公司将能充分受益。

人民币升值步伐或将加快，降低行业原料成本。市场普遍预期今年人民升值步伐或将加快，升值有利于降低造纸行业原料进口成本。我们测算人民币升值3%，行业综合毛利率将提高0.502个百分点；若升值5%，行业生产成本将降低43.15亿元，毛利率提高0.836个百分点。

库存下降，纸价存在上涨动力。经过去年下半年生产企业主动限产去库存后，目前各环节库存较去年高点均有所降低，在生产成本上涨的情况下，纸价存在较大上涨预期，部分供需结构较好的纸种如白卡纸，有望在提价过程中获得超额收益。

估值仍有上升空间。3月24日，板块PE（TTM）为23.39X，历史均值28.02X；相对PE为0.78X，相对PE均值为0.942，今年2季度行业业绩表现预计将会好于一季度，板块绝对估值和相对估值都仍有上升空间。

行业投资策略：造纸板块在溶解浆高利润、升值和纸价上涨预期共同推动下，估值仍有上升空间，二季度板块仍存在交易型机会，给予"推荐"的投资评级，前期推荐的太阳纸业、岳阳纸业可继续关注。

风险提示：原材料价格短期内剧烈波动风险；棉花价格剧烈波动；系统性风险。