2010 年营业收入 133,428.17 万元，同比增长 14%，创历史新高；利润总额8,049.64万元，同比减少42.48%；归属于母公司股东的净利润6,776.17 万元，同比减少 36.45%；每股收益 0.26 元，同比下降 35%，业绩大幅低于市场预期。

2010 年公司业绩大幅低于预期的主要原因在于经营环境中“一升一降”的变化，“一升”即为木浆等主要原材料价格2010年出现大幅上涨，导致毛利率下滑， “一降”是指公司产品销售市场竞争加剧，主要产品之一卷烟用纸销量下降。

受芬兰罢工事件、智利地震以及需求回升影响，国际木浆价格 2010 年大幅上涨，使公司综合毛利率大幅下滑了8.54%；分产品来看，卷烟纸、工业配套用纸及描图纸分别占主营业务收入的 42.04%、40.69%和 11.27%，10 年毛利率分别下滑了 7.15%、10.28%和 10%。我们预计原材料 2011 年仍将高位盘整，这必然抬高公司生产成本和压缩公司利润空间。

随着近年来公司主要产品国内新增产能的集中释放，公司产品销售市场竞争加剧，使销量提高的难度增大。由于我国 2003 年加入《烟草控制框架公约》，2004-2010 年我国卷烟产量年复合增长率仅为 4.29%，产量增长比较平缓。2010年由于新企业的进入，已使公司卷烟纸销量有所下滑，2011年仍可能影响公司现有的市场份额。

我们预测民丰特纸 2011-2013 年 EPS 分别为 0.33、0.41、0.52 元，公司股价对应 11 年 PE 水平为 28.7。公司最大看点仍然是公司目前所处嘉兴市区的700亩厂房，搬迁是必然趋势，我们给予公司“观望”的投资评级。

风险提示：1）原材料价格上涨导致的毛利率下降的风险；2）市场竞争加剧以及国家控烟力度，公司主要产品市场需求萎缩风险。